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我們認(rèn)為，2017H2 飛科盈利能力有望進(jìn)一步提升，電商持續(xù)放量將繼續(xù)拉升公司業(yè)績(jī)。
    ■Q2 業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍頭優(yōu)勢(shì)將延續(xù)：部分投資者認(rèn)為，自2016Q4 以來(lái)，原材料價(jià)格快速攀升，家電廠(chǎng)商成本端壓力加大，上半年業(yè)績(jī)將受負(fù)面影響。但飛科Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，毛利率、凈利率分別同比提升1.3pct/7.6pct。我們認(rèn)為，主要原因有三點(diǎn)：1）根據(jù)調(diào)研，公司已于2017Q1 對(duì)剃須刀提價(jià)約20%，其余產(chǎn)品單價(jià)提升8%-10%。提價(jià)幅度已完全消化掉原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的消極影響。2）據(jù)我們了解，飛科對(duì)成本端的控制力較強(qiáng)，供應(yīng)商的供貨價(jià)格變動(dòng)幅度不大。3）公司于2016Q2投入了較多廣告和研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用有所上升。目前，飛科已鑄就較強(qiáng)的品牌力，故2017Q2 的廣告投入有所減少，使得銷(xiāo)售費(fèi)用YoY-26.2%。由于公司在個(gè)護(hù)領(lǐng)域已擁有較強(qiáng)的品牌力和優(yōu)秀的渠道資源，相比于海外品牌而言，其產(chǎn)品價(jià)格仍有較大的上行空間，加之公司將于2017H2 推出加濕器、健康秤、空氣凈化器等新品，我們預(yù)期飛科將延續(xù)業(yè)績(jī)高增之勢(shì)。
    ■預(yù)收高增，鎖定下半年業(yè)績(jī)：Q2 單季度收入增速17.6%，環(huán)比略有下降，卻依然維持快速增長(zhǎng)。二季度末，公司預(yù)收款為3511 萬(wàn)元，YoY+50.2%。結(jié)合預(yù)收款對(duì)收入的鎖定作用，我們預(yù)計(jì)，2017H2 飛科收入仍將保持較快增長(zhǎng)。
    ■電商放量，助力業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：2017H1 公司電商渠道銷(xiāo)售收入為8.3 億元，YoY+51.0%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；占公司營(yíng)業(yè)收入的48.2%，同比上升10.2 pct。電商收入高增，主要是由于飛科在線(xiàn)上推出“爆款”產(chǎn)品以及加大促銷(xiāo)力度所致。報(bào)告期內(nèi)，飛科進(jìn)一步深化與淘寶、京東商城等知名電商平臺(tái)的合作，并充分利用各大促銷(xiāo)活動(dòng)提升產(chǎn)品銷(xiāo)量及其線(xiàn)上市占率。根據(jù)天貓與淘寶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017Q2 飛科剃須刀線(xiàn)上銷(xiāo)量份額達(dá)53.6%，同比提升9.9pct。隨著消費(fèi)習(xí)慣的逐步改變，我們預(yù)計(jì)，公司電商渠道占比將持續(xù)提升，對(duì)于業(yè)績(jī)的拉升力將繼續(xù)增強(qiáng)。
    ■投資建議：飛科剃須刀的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，均價(jià)穩(wěn)定提升；另一方面，公司憑借現(xiàn)有品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓吸塵器、加濕器、電動(dòng)牙刷等新產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的EPS 分別為1.98/2.69/3.66 元；考慮公司2017H2 推出的新品有較大的市場(chǎng)空間，首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為71.28 元，對(duì)應(yīng)2017 年36 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料與勞動(dòng)力成本上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇