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其中17Q2收入同比+18%，凈利潤同比+76%，因傳統(tǒng)銷售淡季、收入增速較為平穩(wěn)，單季凈利率同比+7.6pct，主要由客單價(jià)帶來的毛利率提升（同比+1.3pct）、衛(wèi)視廣告減少帶來的費(fèi)用率下降（同比-5.2pct）雙因素共同促成。
    預(yù)計(jì)17Q2 收入增速環(huán)比提升，電商高增長仍是主要拉力。（1）拳頭產(chǎn)品：剃須刀保持快速增長，是整體收入增速的重要支撐。2017H1 剃須刀收入同比+20%，價(jià)增大于量增，其中銷量、ASP 分別同比+5%、15%，驗(yàn)證了我們前期的邏輯，剃須刀享受絕對的壟斷地位帶來的提價(jià)紅利。（2）新興品類：毛球修剪器、電動(dòng)理發(fā)器保持高速增長，2017H1 收入分別同比+54%、32%。電吹風(fēng)增速略有放緩，2017H1 收入同比+5%，因公司主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，均價(jià)同比+5~10%，但因產(chǎn)品更新?lián)Q代期，銷量同比低個(gè)位數(shù)下滑。（3）分渠道看：電商高增長仍是主要拉力。2017H1 電商收入同比+51%，收入占比達(dá)48%。（4）后續(xù)展望：17Q2 單季因銷售淡季，處于消化老品庫存的階段，收入增速相對平淡。17H2 會有更多的新品推出，疊加電吹風(fēng)產(chǎn)品調(diào)整效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)收入有望保持20%左右的增長。
    受益客單價(jià)提升&廣告投放減少，單季凈利率同比+8pct。（1）在成本上漲背景下，客單價(jià)提升帶來毛利率同比+1.2pct。其中，剃須刀、理發(fā)器提價(jià)較為明顯，毛利率均同比提升近2pct，均價(jià)提升一方面受益于以成本上漲為契機(jī)的直接提價(jià)，更重要的仍是公司通過產(chǎn)品升級，主動(dòng)提升客單價(jià)，估計(jì)直接/間接提價(jià)幅度分別為8%、6%。電吹風(fēng)提價(jià)幅度相對較低，且產(chǎn)品處在去庫存階段，毛利率同比-2pct。（2）減少衛(wèi)視廣告、增加互聯(lián)網(wǎng)營銷，費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化帶來銷售費(fèi)用率同比-5.2pct。去年同期因公司在CCTV 5 投放了與歐洲杯有關(guān)的廣告作為體育營銷，增加16Q2 單季廣告費(fèi)用，17Q2 影響消除帶來銷售費(fèi)用率降低。隨著消費(fèi)趨勢變化，公司將逐步減少在衛(wèi)視廣告的投入，增加互聯(lián)網(wǎng)營銷投入，帶來廣告投放效率提升，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降。此外，受益規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、運(yùn)營效率提升，公司管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.8、-0.4pct。（3）電商平臺賬期延長、加大供應(yīng)商付款力度導(dǎo)致現(xiàn)金流同比持平。公司2017H1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流基本持平，一方面，因618 電商促銷備貨，給予電商平臺一定賬期，導(dǎo)致應(yīng)收款項(xiàng)增長，另一方面公司加大對上游供應(yīng)商付款力度，導(dǎo)致應(yīng)付款項(xiàng)減少。
    短看產(chǎn)品持續(xù)升級，長看品類多元擴(kuò)張。（1）短期看，公司在剃須刀霸主地位確定后，和飛利浦價(jià)格帶區(qū)分明確（90 元 VS 400 元），后續(xù)核心在于提升客單價(jià)推升利潤率，預(yù)計(jì)業(yè)績快速增長仍可持續(xù)。公司后續(xù)的核心重點(diǎn)仍是客單價(jià)的提升。特別是剃須刀主業(yè)，公司已經(jīng)從“追求極致性價(jià)比搶占份額”過度到“提升客單價(jià)保障盈利”的階段。我們估計(jì)產(chǎn)品提價(jià)&結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率提升趨勢將貫穿全年，預(yù)計(jì)全年利潤增速有望達(dá)到35~40%，未來3 年利潤C(jī)AGR 有望達(dá)到30%左右。（2）長期看，公司希望成為中國個(gè)人、生活電器新龍頭，品類、渠道、地域多元化是必然成長路徑。預(yù)計(jì)17H2 推出的健康稱、加濕器等新品將率先落地，后續(xù)電動(dòng)牙刷有望成為下一個(gè)明星單品。公司未來一大看點(diǎn)在于，為適應(yīng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，積極的進(jìn)行組織架構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制的調(diào)整，保障長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加??；成本大幅上漲；新品拓展不達(dá)預(yù)期。
    投資建議：公司中報(bào)業(yè)績再超預(yù)期，收入端電商拉動(dòng)是主因，利潤端毛利率提升、銷售費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)較大，全年35~40%的業(yè)績高增長可期。展望后續(xù)，短期來看提價(jià)空間大、趨勢可持續(xù)，長期生活、個(gè)護(hù)新品擴(kuò)張將帶來新的增長極。維持公司17/18/19 年EPS 預(yù)測至1.90/2.40/2.93 元，對應(yīng)PE 32/25/20倍，考慮到短期高成長性仍在延續(xù)，維持“買入”評級。