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飛科電器是目前國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理行業(yè)翹楚，連續(xù)多年的品牌累積和規(guī)模優(yōu)勢(shì)使其在電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)領(lǐng)域形成霸主地位。公司未來(lái)成長(zhǎng)路徑清晰，在保持主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，逐步拓展新品類。消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)為公司盈利與估值帶來(lái)了護(hù)城河與安全邊際。我們預(yù)計(jì)17/18EPS 分別為1.96 元和2.43 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為30.8/24.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。
    2017H1 中報(bào)：收入表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利能力大幅提升。2017H1 實(shí)現(xiàn)收入17.2億元,同比+19%,歸母凈利3.8 億元,同比+54%;其中,Q2 收入7.8 億元,同比+19%,歸母凈利1.8 億元,同比+76%。從收入結(jié)構(gòu)上看,主業(yè)電動(dòng)剃須刀+電吹風(fēng)占比82.4%,較2016H1 下降0.9pct。新品類中，毛球修剪器、鼻毛器，女士剃毛器等增速均超過(guò)50%，公司預(yù)計(jì)明年推出電動(dòng)牙刷，可能會(huì)是下一個(gè)爆款。從量?jī)r(jià)上看，拳頭產(chǎn)品電動(dòng)剃須刀實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量為 2,855 萬(wàn)只，同比增長(zhǎng) 4.72%，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)11.98 億元，同比+20.5%，出廠均價(jià)為42 元，較2016 年均價(jià)提升8%左右。從渠道結(jié)構(gòu)上看，電商保持高速增長(zhǎng)，同比+51%，占總營(yíng)收近50%，比例有望進(jìn)一步提升。從盈利能力上看，2017H1毛利率凈利率分別為39.2/22%，同比+1.2/5.0pct，凈利率大幅提升主要受益于電視媒體廣告費(fèi)用減少帶來(lái)的銷售費(fèi)用下降?？偟膩?lái)說(shuō)，飛科電器依然緊抓微笑曲線的兩端-研發(fā)和銷售，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為公司帶來(lái)大量現(xiàn)金流，提供強(qiáng)安全邊際。
    2017/18 年展望：主打產(chǎn)品提價(jià)保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新品逐步上市帶來(lái)估值提升。據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，剃須刀市場(chǎng)飛科+飛利浦市占率超過(guò)70%，可享受壟斷定價(jià)權(quán)紅利。向上進(jìn)攻提價(jià)空間大，與飛利浦均價(jià)差3-4 倍，向下防守博銳子品牌定位低端市場(chǎng)，規(guī)模壁壘已經(jīng)形成，公司預(yù)計(jì)均價(jià)未來(lái)每年提8-10%，帶來(lái)15-20%的穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2017H1 研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)66%，新品推進(jìn)會(huì)逐步加快，加濕器健康秤等新產(chǎn)品計(jì)劃于 2017 年下半年上市銷售。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、新品推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期。