>> 中泰證券-飛科電器（603868）業(yè)績符合預(yù)期，新品提升天花板，線上小家電品牌雛形顯現(xiàn)-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
大?。?/td>
| 550KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
彭毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
在增長潛力方面，公司積極拓展新品類，下半年將進(jìn)入家居小家電領(lǐng)域的初始拓展階段，我們認(rèn)為將提升公司整體天花板，參考南極電商、網(wǎng)易嚴(yán)選、米家有品的發(fā)展軌跡，我們認(rèn)公司將進(jìn)入新品拓展帶動(dòng)規(guī)模的提升的爆發(fā)期，考慮家電以及電商估值情況，我們給予2018 年P(guān)EX30 倍，目標(biāo)價(jià)68.65 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
電商帶動(dòng)收入規(guī)模提升。報(bào)告期電子商務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.31 億元，同比增長51.02%+，電子商務(wù)銷售占營業(yè)收入達(dá)到48.23%，線上整體增速貢獻(xiàn)比例約為24.60%；在線下，公司持續(xù)強(qiáng)化線下銷售渠道的競爭優(yōu)勢，加大分銷體系建設(shè)，拓展分散的中小超市，在空白區(qū)域的地級(jí)市補(bǔ)充經(jīng)銷商，使得銷售渠道進(jìn)一步偏平，而根據(jù)線上整體增速情況，我們推斷線下營收下降約-10.74%。而我們認(rèn)為線上天然具備小家電發(fā)展的優(yōu)勢，隨著新品拓展以及成熟，線上占比將進(jìn)一步提升，在具體品類增長方面，電動(dòng)剃須刀同比20.46%+，電吹風(fēng)5.27%+、毛球修剪器54.25%+、電熨斗-11.85%、電動(dòng)理發(fā)器32.31%+、燙發(fā)器-43.17%、鼻毛器67.21%+、女士剃毛器86.23%+、吸塵器-41.51%、零配件及其他43.68%+。
毛利率進(jìn)入提升通道，短期廣告投入減少降低費(fèi)用率水平。相較于其他產(chǎn)品而言，飛科電器的整體產(chǎn)品價(jià)格偏低，公司單品均價(jià)/其他品牌均價(jià)約為50%-60%，公司產(chǎn)品性價(jià)比高，研發(fā)設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品單價(jià)提升空間大。2013-2017 年，客單價(jià)進(jìn)入提升通道帶動(dòng)毛利率提升，預(yù)計(jì)未來老品提升單價(jià)，增厚毛利水平。2017 年H1 公司毛利率為39.23%，相較于去年同期增加1.23%；主要原因?yàn)楣緦?duì)多款電動(dòng)剃須刀、電吹風(fēng)以及電動(dòng)理發(fā)器提價(jià)，根據(jù)上半年銷售量增長4.72%，同時(shí)營業(yè)收入增長20.46%，我們推算產(chǎn)品價(jià)格提升幅度約為15%左右。同時(shí)在具體品類方面，如毛球修剪器（毛利率0.8%+）、電動(dòng)理發(fā)器(1.77%+) 、鼻毛器(1.1%+) 、女士剃毛器(2.66%+) 、吸塵器(2.58%+)、零配件以及其他（2.9%+）品類方面，公司也進(jìn)行了提價(jià)。費(fèi)用率方面，受體育小年影響，公司減少傳統(tǒng)電視廣告投入，銷售費(fèi)用率下降幅度較大，2017H1 相較于同期減少-4.03%。受益于毛利率上升，費(fèi)用率下降影響，公司整體凈利率水平提升幅度較大，2017H1 凈利率提升約4.99%，整體凈利潤水平提升幅度高于營收增速。
新品進(jìn)入發(fā)布期，由個(gè)護(hù)小家電進(jìn)入家居小家電，提升整體天花板。渠道上，小家電具備電商發(fā)展的屬性，標(biāo)準(zhǔn)品、方便運(yùn)輸，且物流費(fèi)用/產(chǎn)品單價(jià)合理，適合線上發(fā)展；電商降低小家電渠道門檻，打破傳統(tǒng)的線下渠道壁壘，對(duì)于產(chǎn)品力及品牌力強(qiáng)的企業(yè)，營收有望提速；同時(shí)，參考南極電商、網(wǎng)易嚴(yán)選、米家等發(fā)展軌跡，基于后端強(qiáng)研發(fā)能力，拓展產(chǎn)品品類，利用品牌做某個(gè)細(xì)分品類，成為未來發(fā)展趨勢，小家電商利用電商平臺(tái)，品類拓展加速，營收有望提速。2017 年下半年根據(jù)公司規(guī)劃，新品類如加濕器、空氣凈化器、健康秤、吸塵器，我們認(rèn)為可以從兩個(gè)角度解讀未來發(fā)展：1、新品類拓展本身能夠增厚公司整體營收規(guī)模；2、行業(yè)天花板在拓展，個(gè)護(hù)小家電領(lǐng)域的天花板比較低，而家居小家電市場規(guī)模達(dá)到2500億元，大幅提升公司行業(yè)天花板，基于公司持續(xù)的研發(fā)投入（募集資金，投入為2.4億元，研發(fā)投入費(fèi)用率為1.36%，增加約0.38%），預(yù)計(jì)新品拓展將有望加速?；?飛科"品牌下，線上逐漸成為主流渠道，可以參考南極電商、小米有品以及網(wǎng)易嚴(yán)選的發(fā)展軌跡，或?qū)⒊蔀榫W(wǎng)上的MUJI。
投資建議：目標(biāo)價(jià)68.65元，維持"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-2019年飛科電器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.85、49.06、58.35億元，同比增長21.43%、20.10%、18.94%，歸屬母公司凈利潤8.07、9.97、12.30億元，同比增長31.54%、23.57%、23.44%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E為32.29、26.13、21.17。參考可比公司估值以及公司未來發(fā)展，給予2018年公司30XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為68.65元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期；競爭加??；公司繼續(xù)加大廣告投放；
|
|
