>> 中信建投-飛科電器（603868）個護龍頭業(yè)績增長五成，提價降銷售費用推升利潤率-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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作者： |
林寰宇 |
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簡評 （1）核心產(chǎn)品保持高速增長，繼續(xù)發(fā)掘電商渠道紅利
2017年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.23億元，+19.04%；Q2單季收入7.82億元，+17.60%。公司核心產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長，剃須刀產(chǎn)品實現(xiàn)收入11.98億元，+20.46%；電吹風(fēng)產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.22億元，+5.27%；電動理發(fā)器實現(xiàn)收入1.31億元，+32.31%。收入前三占比達到90%以上，其中，1-6月共銷售電動剃須刀2854.98萬只，+4.72%，公司收入增長驅(qū)動力主要來自價格提升。
公司多層次的品牌戰(zhàn)略更能把握中國細分市場需求，電商渠道更有助于發(fā)掘細分渠道紅利，1-6月電商收入達到8.31億元，+51.02%，占收入比例達到48.23%。
綜上，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.79億元，+53.93%。二季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，+76.43%。
（2）核心產(chǎn)品品牌優(yōu)勢明顯，提價推動毛利率提升
公司產(chǎn)品具備高溢價能力，上半年產(chǎn)品提價推動毛利率上行。2017H1公司整體毛利率為39.23%，同比上漲1.23個百分點。其中，Q2毛利率39.42%，同比上漲1.30個百分點。
截止6月底，公司電動剃須刀產(chǎn)品均價提升到41.96元，較2016年底提升8.05%，推動剃須刀產(chǎn)品毛利率繼續(xù)上漲，達到44.69%，同比上漲1.59個百分點。電吹風(fēng)產(chǎn)品毛利率稍下滑1.68個百分點，降為26.87%；電動理發(fā)器毛利率上漲1.77個百分點，達到23.61%。公司開始在周邊國家發(fā)展經(jīng)銷商，但依然更為專注內(nèi)銷市場，受益于產(chǎn)品提價，H1內(nèi)銷毛利率為39.19%，同比上升1.22個百分點
同時，公司上半年投放電視媒體廣告減少，銷售費用率下降4.03個百分點，降為7.77%，管理費用率3.84%，+0.15個百分點。綜上，公司H1凈利潤率22.00%，+4.99個百分點。其中，Q2凈利潤率22.83%。
（3）加大產(chǎn)品研發(fā)力度，產(chǎn)能逐步釋放
公司持續(xù)加大研發(fā)投入和松江生產(chǎn)基地擴產(chǎn)項目推進，上半年公司新授權(quán)多項專利，同時預(yù)計加濕器、空氣凈化器、健康秤、吸塵器等新產(chǎn)品于2017年下半年上市銷售，松江生產(chǎn)基地自2016年6月投產(chǎn)以來，產(chǎn)能逐步提升。
投資建議：我們認(rèn)為，公司核心產(chǎn)品品牌力突出，長期議價能力強，具備繼續(xù)提價空間。同時，公司電商渠道布局繼續(xù)深化，整體電商貢獻增強。我們認(rèn)為公司作為個護龍頭，價量齊升邏輯明確，全年業(yè)績有望保持高速增長。預(yù)計2017-19年EPS為2.14/2.81/3.55元，對應(yīng)PE分別28/21/17倍，給于"買入"評級。
風(fēng)險提示：個人護理行業(yè)需求下滑，產(chǎn)品競爭加劇；原材料價格不利波動；勞動力成本提升。
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