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電商渠道繼續(xù)放量，上半年實(shí)現(xiàn)收入8.3 億元，YoY+51.0%，整體占比達(dá)到48.2%。
    2017H1 業(yè)績(jī)YoY+54%
    飛科電器2017H1 實(shí)現(xiàn)收入17.2 億元，YoY+19.0%；業(yè)績(jī)3.8 億元，YoY+53.9%；EPS0.87 元。其中，Q2單季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.8 億元，YoY+76.4%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，剃須刀/電吹風(fēng)/其它產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入12.0/2.2/3.0 億元，同比增長(zhǎng)20.5%/5.3%/25.2%。由于產(chǎn)品均價(jià)提升，公司毛利率同比提高1.2pct 至39.2%。飛科品牌優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，廣告費(fèi)與促銷費(fèi)大幅減少，銷售費(fèi)用率同比下降4pct 至7.8%。整體盈利能力提升明顯，歸母凈利率同比提高5pct 至22.0%。
    剃須刀價(jià)量齊升
    飛科為剃須刀龍頭品牌，已建立起較高消費(fèi)者認(rèn)知度，市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先。原材料價(jià)格上漲背景下，公司具備較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)移能力。通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2017H1 剃須刀產(chǎn)品均價(jià)由去年同期36.5 元提升至42.0 元，YoY+15%；銷量2855.0 萬(wàn)臺(tái)，YoY+4.7%。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司產(chǎn)品均價(jià)仍處于較低水平，未來(lái)仍有持續(xù)提升空間。同時(shí)，飛科兼具品牌高認(rèn)知度與電商渠道本土優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)張。
    品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，品類拓展可期
    依托現(xiàn)有品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，飛科積極拓展產(chǎn)品品類。毛球修剪器、電動(dòng)理發(fā)器分別實(shí)現(xiàn)收入0.8/1.3 億元，同比增長(zhǎng)54.3%/32.3%。公司已儲(chǔ)備的電動(dòng)牙刷產(chǎn)品，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)天貓平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7 月電動(dòng)牙刷行業(yè)整體銷量已達(dá)到49.4 萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，行業(yè)品牌眾多、集中度較為分散，飛利浦、OralB 與博朗合計(jì)成交量市場(chǎng)份額為28.5%，未來(lái)集中度有待提升。整體來(lái)看，我國(guó)個(gè)人護(hù)理電器滲透率不高，飛科有望憑借現(xiàn)有品牌進(jìn)行品類拓展，打造全品類個(gè)人護(hù)理龍頭。
    高速增長(zhǎng)可持續(xù)，維持“增持”評(píng)級(jí)
    飛科電器為我國(guó)個(gè)人護(hù)理領(lǐng)軍企業(yè)，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品、品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于產(chǎn)品均價(jià)提升、電商渠道放量與品類拓展。由于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為1.88/2.47/3.21 元，根據(jù)可比公司給予2017 年33-35 倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為62.04-65.80 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，新品市場(chǎng)接受度不高。