>> 國信證券-中國聯(lián)通（600050）方案出爐，“勢大力沉”引入多元協(xié)同-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程成，王齊昊 |
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此報告為加密報告 |
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翹首盼望多時的聯(lián)通混改方案終于大致揭曉（目前仍然停牌，后續(xù)方案或有修正），此前混改方案內(nèi)容眾說紛紜，此次方案公布，混改方案終于敲定。我們認(rèn)為此次混改亮點(diǎn)較多，意義非凡，詳見下文。
基于此方案，我們認(rèn)為：
（1）引進(jìn)BATJ 等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，有利于用戶渠道拓展及大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展屬于市場看好；
（2）戰(zhàn)略投資者分布略符合市場預(yù)期，但入股群體較為分散，總體四平八穩(wěn)，個別互聯(lián)網(wǎng)公司股權(quán)比例較低和其本身身份不匹配（或有人解讀為變相投名狀）；
（3）員工限制性股票方案略超預(yù)期，有利于提振員工積極性（解決只拿死工資的運(yùn)營商歷史）；
（4）董事會引入4 席民企代表，國企代表6 席，獨(dú)董5 席，形成有效制衡（股東席位如何具體分配，誰能乾坤獨(dú)斷并未說明，中國人壽參與符合慣例預(yù)計將有一席位）；
（5）宜通世紀(jì)、網(wǎng)宿科技、用友軟件等公司將促進(jìn)公司在CDN、軟件集成、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域發(fā)展體現(xiàn)聯(lián)通看重新興業(yè)務(wù)；
（6）通信行業(yè)里烽火通信、星網(wǎng)銳捷、大唐電信、高鴻股份、號百控股等個股可能受國企改革影響，特別是烽火通信、星網(wǎng)銳捷等有業(yè)績支撐的企業(yè)；
（7）聯(lián)通作為國企混改標(biāo)桿，或?qū)⑼苿訃蠡旄恼麄€板塊持續(xù)升溫。
評論：
混改方案公布：勢大力沉，亮點(diǎn)頗多
本次混改前，公司總股本為約211.97 億股。在本次混改過程中，公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37 億股股份，募集資金不超過約617.25 億元；由聯(lián)通集團(tuán)向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的本公司約19.00 億股股份，轉(zhuǎn)讓價款約129.75 億元；向核心員工首期授予不超過約8.48 億股限制性股票，募集資金不超過約32.13 億元。上述交易對價合計不超過約779.14 億元。
上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團(tuán)合計持有公司約36.67%股份；中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入戰(zhàn)略投資者合計持有公司約35.19%股份，進(jìn)一步形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。
本次混改采用非公開發(fā)行和老股轉(zhuǎn)讓等方式，引入處于行業(yè)領(lǐng)先地位、與公司具有協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者，包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司、垂直行業(yè)領(lǐng)先公司、具備雄厚實(shí)力的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和金融企業(yè)、國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)基金等，具體為中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、滴滴、網(wǎng)宿科技、宜通世紀(jì)、用友網(wǎng)絡(luò)、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等。此次混改引入實(shí)力雄厚、與聯(lián)通優(yōu)勢互補(bǔ)的戰(zhàn)略投資者，與戰(zhàn)略投資者優(yōu)勢互補(bǔ)，創(chuàng)新合作，形成利益共同體。
與BATJ 大型互聯(lián)網(wǎng)公司將在零售體系、渠道觸點(diǎn)、內(nèi)容聚合、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域展開合作；
與宜通世紀(jì)、網(wǎng)宿科技、用友等垂直行業(yè)公司，將在物聯(lián)網(wǎng)、CDN、系統(tǒng)集成等領(lǐng)域展開合作；與中國人壽、中國中車代表的金融領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、支付金融領(lǐng)域展開合作；
與產(chǎn)業(yè)基金投資的大量央企、地方國企、民營企業(yè)進(jìn)行更多對接，共同發(fā)掘業(yè)務(wù)合作機(jī)會，促進(jìn)合作共贏。
本次混改引入的戰(zhàn)略投資者與中國聯(lián)通主業(yè)關(guān)聯(lián)度高、互補(bǔ)性強(qiáng)，有助于將公司在網(wǎng)絡(luò)、客戶、數(shù)據(jù)、營銷服務(wù)及產(chǎn)業(yè)鏈影響力等方面的資源和優(yōu)勢與戰(zhàn)略投資者的機(jī)制優(yōu)勢、創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)勢相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)治理機(jī)制現(xiàn)代化和經(jīng)營機(jī)制市場化。
目前混改方案完成進(jìn)度：已經(jīng)獲得國家發(fā)改委對混改方案的批復(fù)；聯(lián)通A 股公司董事會已通過本次發(fā)行方案，并公告。下一步：聯(lián)通A 股公司與聯(lián)通紅籌公司協(xié)商以定向配售或參與供股等方式認(rèn)購聯(lián)通紅籌公司股份，注入資金并完成內(nèi)外部審批；聯(lián)通A 股公司召開股東大會，審議本次非公開發(fā)行方案，并提交相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。
攜手互聯(lián)網(wǎng)巨頭，股權(quán)合作+業(yè)務(wù)協(xié)同空間巨大
“業(yè)務(wù)+股權(quán)”雙劍合璧，優(yōu)勢互補(bǔ)將帶來多方面積極影響。運(yùn)營商可借互聯(lián)網(wǎng)廠商的力量拓展移動互聯(lián)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式；占據(jù)流量入口，提前綁定用戶；并在物聯(lián)網(wǎng)、云計算等新興領(lǐng)域進(jìn)行前瞻布局。
圍繞流量創(chuàng)新業(yè)務(wù)類型，提升ARPU 值。由于互聯(lián)網(wǎng)OTT 廠商直接面向用戶提供服務(wù)和
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