>> 東吳證券-星宇股份（601799）毛利率拐點顯現(xiàn)，業(yè)績有望持續(xù)超預期-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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作者： |
高登 |
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1）公司上半年實現(xiàn)營收20.0 億元，同比增長29.2%，歸母凈利潤2.3 億元，同比增長31.5%，業(yè)績增速超預期。2）單季度毛利率自今年以來持續(xù)回升。公司Q1 毛利率環(huán)比提高1.7pct，Q2 毛利率環(huán)比提高1.8pct，隨著高附加值訂單逐漸投產(chǎn)，預計毛利率將繼續(xù)回升。3）二季度費用率較一季度更低。銷售/管理/財務費用率分別環(huán)比下降0.1pct/1.0pct/0.3pct，利潤率提高2.1pct 至12.4%。
新客戶+新訂單驅(qū)動收入高增長。1）2017 年上半年公司承接新項目39個，批產(chǎn)車燈新項目36 個，源源不斷的新訂單是公司收入高速增長的保障。2）上半年公司在維持原有客戶的基礎上，新開發(fā)吉利汽車、沃爾沃（中國）和奇瑞捷豹路虎等客戶，自主與合資齊頭并進，向中高端市場深入，將有助于優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)。
產(chǎn)品持續(xù)向高端化、智能化推進。1）公司前照燈和后組合燈的銷量比重提升。公司于2016 年獲得奧迪A3、Q5 等多個前照燈項目，2017 年上半年新獲39 個訂單中，前照燈9 個、后組合燈8 個，未來大燈收入占比有望進一步提升。2）智能化車燈趨勢將提高產(chǎn)品競爭力。上半年公司第一代、第二代ADB 前照燈陸續(xù)研發(fā)成功，已與主機廠洽談項目應用。同時輔助遠光（藍轉(zhuǎn)白激光、RGB 激光）前照燈研發(fā)都已取得一定進展。
佛山星宇投產(chǎn)和擴建項目穩(wěn)步推進，產(chǎn)能進一步釋放。佛山星宇即將進入試生產(chǎn)階段，預計2017 年四季度正式進入批量生產(chǎn)，全部達成后將形成50 萬套前照燈、80 萬套后組合燈生產(chǎn)能力。原定增項目中計劃投入8億的星宇長春擴建項目實施地點改為常州，以此配合客戶一汽大眾未來在華東、西南等地的生產(chǎn)戰(zhàn)略布局。隨著佛山星宇和產(chǎn)能擴建項目逐漸落地，公司下半年產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，收入高增速可維持。
投資建議：考慮汽車照明市場空間廣闊，公司作為內(nèi)資龍頭，產(chǎn)品向高端化、智能化推進，客戶向高端、豪華車滲透，市場份額有望持續(xù)提升，收入和盈利將延續(xù)高增長。上調(diào)公司2017/18/19 年EPS 至1.68/2.18/2.83元（2016 年為1.27 元）。當前股價43.60 元，分別對應2017/18/19 年26/20/15倍PE。我們認為公司合理估值為2017 年30 倍PE，維持“增持”評級，對應目標價50 元。
風險提示：1）汽車行業(yè)下滑；2）新客戶及新產(chǎn)品進展不順利；3）新建工廠產(chǎn)能利用率不達預期。
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