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    ICL 和代理業(yè)務(wù)均保持較快增長。分業(yè)務(wù)看：對(duì)于 ICL 業(yè)務(wù)，2017H1 實(shí)現(xiàn)收入 9.18 億元，同比+31.90%，在行業(yè)價(jià)格下行的背景下量的增長預(yù)計(jì)約40%左右，增速依然較快，但行業(yè)競(jìng)爭加劇下毛利率-3.83pcts，預(yù)計(jì)隨著特檢比例的增加毛利率有望逐步企穩(wěn)回升；對(duì)于產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)，2017H1實(shí)現(xiàn)收入 14.00 億元，同比+50.29%，增長較快，毛利率同比+6.77pcts，預(yù)計(jì)主要是高端產(chǎn)品代理的比例增加所致。
    合作共建業(yè)務(wù)增長迅猛，將成為業(yè)績的新增長點(diǎn)。在 1.0 的代理和 2.0 的ICL 業(yè)務(wù)外，公司大力推進(jìn) 3.0 合作共建模式。該模式跟醫(yī)院關(guān)系更加緊密，且具有一定排他性，因此行業(yè)目前處于快速的跑馬圈地階段。公司較早開始進(jìn)行布局，近幾年發(fā)展迅猛，預(yù)計(jì)已有接近 300 家醫(yī)院項(xiàng)目落地，下一步將依托近兩年收購的渠道商大力拓展三級(jí)醫(yī)院客戶。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品+服務(wù)的商業(yè)模式具有拓展合作共建業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將成為未來三年業(yè)績的新增長點(diǎn)。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累業(yè)績，具有較大優(yōu)化空間。公司管理和銷售費(fèi)用率分別為12.28%、7.70%，同比+0.10PCTs、0.09PCTs，較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.97%，較去年顯著增長 1.38PCTs，主要由于最近一年并購和營運(yùn)資金的增加所致，對(duì)凈利潤的拖累約為 20%，未來隨著債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有較大的優(yōu)化空間。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.38 億元，同比-438%，主要與并購渠道商的應(yīng)收賬款和存貨大幅增加，以及下游醫(yī)院的賬期延長有關(guān)。
    員工持股價(jià)格鎖定，為股價(jià)提供較強(qiáng)支撐。公司第二期員工持股已完成非交易過戶，有望充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，實(shí)現(xiàn)利益的充分綁定。同時(shí)過戶價(jià)格 26.78 元也為股價(jià)提供了較強(qiáng)支撐。我們預(yù)計(jì)前期公司董事長陳海濱的減持是為員工持股提供資金來源，也體現(xiàn)出其對(duì)于公司發(fā)展的強(qiáng)烈信心。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。第三方檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)診斷競(jìng)爭加劇，新業(yè)務(wù)開發(fā)未達(dá)預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品+服務(wù)的模式具有較強(qiáng)競(jìng)爭力，合作共建模式有望成為業(yè)績的新增長點(diǎn)。但由于行業(yè)競(jìng)爭加劇和檢驗(yàn)價(jià)格下行，公司業(yè)績具有一定壓力，根據(jù)中報(bào)業(yè)績小幅下調(diào)公司 2017/2018/2019 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.65/0.87/1.14 元（原 0.68/0.92/1.24 元），參考可比公司估值給予公司2018 年 38 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 33.06 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。