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    觀點(diǎn)：
    產(chǎn)能出欄齊擴(kuò)張，生豬養(yǎng)殖貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。報(bào)告期內(nèi)公司肉豬上市897.12萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)11.46%，生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.81億元，同比下降6.23%。營(yíng)收下降主要是由上半年豬價(jià)的下跌造成的，公司2017H1銷售均價(jià)約15.5元/公斤，按照完全成本11.8-12元計(jì)算，頭均盈利水平依然能保持在400元左右。公司堅(jiān)持的“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)模式助力產(chǎn)能快速擴(kuò)張，上半年新增養(yǎng)豬子公司8個(gè)，新增產(chǎn)能273.8萬(wàn)頭。同時(shí)在環(huán)保方面的未雨綢繆也在當(dāng)今環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，豬價(jià)在三季度將迎來(lái)季節(jié)性回升，全年均價(jià)約15元。公司全年出欄預(yù)計(jì)在1900萬(wàn)頭左右，疊加出欄體重的增加，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。
    H7N9拖累業(yè)績(jī)，肉雞養(yǎng)殖出現(xiàn)深虧。上半年公司肉雞上市量3.81億只，同比增長(zhǎng)4.65%。受H7N9的影響，黃雞的主要銷售渠道活禽市場(chǎng)大量關(guān)閉。上半年黃雞銷售均價(jià)8.5-9元/公斤，養(yǎng)殖成本約為11-12元/公斤，按照黃雞均重1.5公斤計(jì)算，羽均虧損4-5元。我們認(rèn)為，前期H7N9影響基本消除，目前雞價(jià)已有所回升，受前期虧損去產(chǎn)能以及消費(fèi)旺季的影響，雞價(jià)回升有望持續(xù)，預(yù)計(jì)下半年養(yǎng)雞板塊情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。
    完善布局養(yǎng)殖上下游產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。報(bào)告期，公司加大力度發(fā)展肉雞屠宰業(yè)務(wù)，探索發(fā)展熟食品加工與銷售，熟食品銷售同比增長(zhǎng)32.12%。同時(shí)生鮮業(yè)務(wù)也快速發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)生鮮業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.13億元，同比增長(zhǎng)316.12%。新增廣州、東莞及肇慶等城市發(fā)展生鮮業(yè)務(wù)，公司在未來(lái)將繼續(xù)加大力度推進(jìn)生鮮業(yè)務(wù)快速發(fā)展，目前生鮮門店已開業(yè)百余家，預(yù)計(jì)全年門店數(shù)有望達(dá)到200家。圍繞養(yǎng)牛業(yè)務(wù)，公司開展乳制品加工銷售業(yè)務(wù)，新投入年產(chǎn)8萬(wàn)噸的乳制品加工廠現(xiàn)已投產(chǎn)，與生鮮業(yè)務(wù)高效聯(lián)動(dòng)。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游擴(kuò)張能夠?yàn)楣井a(chǎn)品銷售提供更多的調(diào)節(jié)空間，平抑畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)板塊協(xié)同和公司盈利能力。
    結(jié)論：
    我們看好公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸的布局以及后期畜禽價(jià)格回暖帶來(lái)的盈利能力改善。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年EPS 分別為0.78 元，1.10 元，1.65 元，對(duì)應(yīng)PE 為28 倍，20 倍，13 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，疾病風(fēng)險(xiǎn)。