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上半年國(guó)內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)10.69%，國(guó)外增長(zhǎng)11.29%；本期毛利率上行2.48pct，其中國(guó)外業(yè)務(wù)上漲1.39pct，國(guó)內(nèi)上漲4.27pct；公司內(nèi)部管控依然出色，期間費(fèi)用率同比降低1.38pct 至16.61%；由于長(zhǎng)期股權(quán)投資收益較上期增加2205萬(wàn)元，公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.86%，小于歸母凈利增速32.08%；本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比減少31.15%，系經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付減少4.05 億元，而去年同期增加3.42 億元所致，付現(xiàn)比由去年同期的0.70 提升至0.79。
    毛利率仍在提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)降低，公司成長(zhǎng)性被低估。此前我們一直強(qiáng)調(diào)不要僅關(guān)注公司的營(yíng)業(yè)收入增速，應(yīng)更加重視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及生產(chǎn)成本的下降帶來(lái)的毛利率的提升。比如本期巨石攀登電子基材有限公司年產(chǎn)5000 萬(wàn)米電子布生產(chǎn)線技改項(xiàng)目于今年7 月點(diǎn)火，產(chǎn)品全部為玻璃纖維電子布，將受益于今年電子砂價(jià)格的大幅上漲，同時(shí)公司進(jìn)一步提升熱塑、風(fēng)電等高端產(chǎn)品和高端市場(chǎng)的比例；生產(chǎn)方面，公司積極采用各種提高生產(chǎn)效率的手段提高窯爐熔化率和拉絲成品率，從而提升單臺(tái)爐位產(chǎn)量，降低單位產(chǎn)出消耗，達(dá)到降本增效的目的，本期毛利率在去年同期43.79%高位的基礎(chǔ)上又提升了2.48pct。我們認(rèn)為公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，2012 年公司負(fù)債率為79.40%，償債壓力很大，財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕較多營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，經(jīng)過(guò)不斷的內(nèi)部調(diào)整，如今公司負(fù)債率已降低至52.77%的合理水平，歸屬于母公司權(quán)益與帶息債務(wù)的比值從2012 年的0.29 提升至如今的1.05，財(cái)務(wù)壓力大大減輕，本期在匯兌收益較去年同期減少4071 萬(wàn)元的背景下，財(cái)務(wù)費(fèi)用仍降低775 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整引起財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽枯^為明顯。我們認(rèn)為，雖然收入增長(zhǎng)速度不快，但是隨著高端產(chǎn)品占比提升、內(nèi)部管控加強(qiáng)，公司的毛利率水平仍會(huì)不斷提升，疊加負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，期間費(fèi)用率仍在下降通道，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)可保持高速增長(zhǎng)，公司的成長(zhǎng)性被低估。
    印度規(guī)劃建廠，海外布局再落一子。公司積極開(kāi)拓國(guó)外生產(chǎn)，提升“以外供外”比例，埃及前兩期16 萬(wàn)噸訂單飽滿，三期4 萬(wàn)噸正積極建設(shè)中，預(yù)計(jì)17 年中完工，屆時(shí)公司埃及基地將有20 萬(wàn)噸產(chǎn)能。此外美國(guó)一期8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線也在緊張建設(shè)中，預(yù)計(jì)2018 年投產(chǎn)。此次公告印度10 萬(wàn)噸玻纖生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，年均銷(xiāo)售收 10764.93 萬(wàn)美元，年利潤(rùn)總額 2647.86 萬(wàn)美元，顯著提升公司業(yè)績(jī)。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為0.68、0.81、0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 為15X、13X、11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外工廠盈利不及預(yù)期；下游需求滲透不及預(yù)期。