>> 申萬宏源-星宇股份(601799)利潤增速高于收入增速，高毛利大燈邏輯不斷兌現(xiàn)，維持買入評級-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡麟琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤增速（31.54%）高于收入增速（29.15%），高毛利率大燈逐步配套，解決一直以來市場對公司毛利率的擔(dān)憂，超市場預(yù)期。公司二季度單季毛利率實現(xiàn)22.85%，同比增長1.65個百分點，單季度凈利率12.37%，同比增長1.17 個百分點。增長主要來自2016 年批產(chǎn)項目的爬坡和2017 年上半年新項目，尤其前照大燈的批產(chǎn)（批產(chǎn)新項目36 個）。同時，根據(jù)對下游客戶的走訪得知，公司將在2018 年為一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)等8 款高價值量的前照燈（包括純LED 燈）進行配套，量價齊升。我們認為公司在2018 年是前照大燈批產(chǎn)大年，2019 年是批產(chǎn)項目爬坡大年，看好公司未來3 年年化30%以上的增長。同時，公司2017年上半年新承接車燈項目39 個（其中前照燈9 個、后組合燈8 個），并新增吉利汽車、沃爾沃（中國）和奇瑞捷豹路虎等客戶的配套資格，鎖定2020 年以后的增長。
車燈是非常優(yōu)質(zhì)的汽車零部件細分領(lǐng)域，單車價值量將一直處于上升通道，有望從年350億上升為年600 億的市場容量。上升通道一：從鹵素?zé)?、氙氣燈到LED 大燈，單車價值量可從200 元單價附近上升為2000 元附近不等，而且目前LED 大燈滲透率只有不到20%，未來發(fā)展空間還比較大。上升通道二：自發(fā)需求引致智能大燈的普及，智能大燈價值量可從2000 元提升到3000 元，是未來的發(fā)展趨勢。公司上半年研發(fā)支出9,270 萬元，同比增長60%，一方面可驗證公司新批產(chǎn)項目數(shù)目之多，另一方面也表明公司在積極加強ADB 智能大燈的研發(fā)與試配。因此看好公司未來在客戶拓展與配套、產(chǎn)品研發(fā)與升級方面的發(fā)展優(yōu)勢，有望成長為百億營收的企業(yè)。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。我們預(yù)計公司2017-2019 年公司可實現(xiàn)43.35 億、55.90億及72.12 億元，同比增長29.52%、28.95%及29.02%，對應(yīng)凈利潤分別為4.61 億、6.11億及8.13 億，同比增長31.75%、32.54%及33.06%，上調(diào)幅度分別為5%、15%及10%，對應(yīng)估值分別為26 倍、20 倍和15 倍。
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