>> 申萬宏源-桂東電力(600310)來水好轉(zhuǎn)業(yè)績有望大幅回升，新業(yè)務(wù)將帶來利潤彈性-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
大小： |
401KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
一季度來水偏枯致業(yè)績大幅下降，二季度來水逐步回歸正常，三季度來水向好有望帶動業(yè)績繼續(xù)回升。公司今年上半年實現(xiàn)售電量18.16 億kwh，同比減少5.67%，基本保持穩(wěn)定。受公司水電站流域來水較少影響，公司上半年實現(xiàn)發(fā)電量9.49 億kwh，同比大幅減少29.44%。自發(fā)電量減少增加公司外購電成本，導(dǎo)致電力業(yè)務(wù)毛利率從上年同期的42.8%減少為19.47%。分季度來看，一季度公司自發(fā)電量為2.43 億kwh，同比下降60.26%，二季度發(fā)電量為7.05億kwh，同比下降3.65%，來水已經(jīng)逐漸回歸正常。二季度來水增加帶來業(yè)績大幅改善，公司一季度、二季度分別實現(xiàn)歸母凈利潤-7800 萬、8400 萬，保持了上半年總體盈利。隨著三季度來水持續(xù)向好，公司購電成本繼續(xù)下降，帶動業(yè)績持續(xù)回升。
賀州鋁電子動力車間項目穩(wěn)步推進，投產(chǎn)后自發(fā)電占比提升預(yù)計將顯著提升業(yè)績。公司當(dāng)前在建賀州鋁電子動力車間項目正穩(wěn)步推進。截至目前公司共計擁有控股水電裝機38 千瓦，總體裝機量較少，同時水電受來水影響發(fā)電量波動大。動力車間項目體量接近現(xiàn)有裝機量2倍，一旦順利投產(chǎn)，將極大提升公司自發(fā)電占比顯著提升業(yè)績。
成品油貿(mào)易穩(wěn)步發(fā)展并開始布局下游零售端，收購西點電力設(shè)計拓展電力EPC 及海外一帶一路業(yè)務(wù)。公司上半年實現(xiàn)成品油貿(mào)易質(zhì)與量雙增長，成品油貿(mào)易實現(xiàn)收入33 億元，實現(xiàn)凈利潤1599 萬元。公司正積極布局下游零售端，打造成品油流通全產(chǎn)業(yè)鏈。公司上半年出資1.43 億元收購西點電力設(shè)計51%股權(quán)，被收購標(biāo)的具備電力行業(yè)甲級設(shè)計資質(zhì)，17~19 年業(yè)績承諾分別為2600、3150 和3800 萬元，且承諾執(zhí)行海外項目訂單金額不少于1 億元美金或海外執(zhí)行項目數(shù)不低于3 個。西點電力公司三季度并表后將持續(xù)增厚公司業(yè)績。
打造新型建材產(chǎn)業(yè)鏈，培育新興增長極。公司上半年通過入股閩商石材（37.5%，第一大股東）以及收購超超新材股權(quán)，直接和間接合計持有超超新材39.125%股權(quán)，成為其第一大股東。閩商石業(yè)擁有賀州兩處礦區(qū)合計2.132 平方公里的采礦權(quán)和一處面積約58.22 平方公里的探礦權(quán)，超超新材石料來源有保障。超超新材正在投資建設(shè)年產(chǎn)80 萬m新型建筑材料生產(chǎn)線，未來3-5 年規(guī)劃打造賀州、湖北、福建等三大原料基地，在全國布局五大生產(chǎn)基地。超超新材業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張有望為公司培育新興增長極。
盈利預(yù)測與評級：我們維持預(yù)測2017~2019 年公司歸母凈利潤分別為2.3、4.48 和6.09 億元，剔除公司持有2.64 億股國海證券對應(yīng)約16.28 億市值，PE 分別為16、8 和6 倍，公司估值水平遠低于可比售電類上市公司30 倍以上的估值水平。公司當(dāng)前積極布局電力EPC 和新型建材、成品油零售等領(lǐng)域，打造新的利潤增長點，電力主業(yè)外購電占比有望快速降低帶來業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
|
|
