久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    觀點(diǎn)：
    1、業(yè)績高速增長，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)
    從整體上來看，公司中報(bào)增速超出市場預(yù)期，尤其是Q2 單季的利潤端增速極其亮眼。公司中報(bào)收入端增速27.00%，在老店內(nèi)生+新開門店+并購的情況下保持了高速增長，而歸母凈利潤38.09%的增速遠(yuǎn)高于營收增速，我們認(rèn)為主要有以下幾大原因：
    區(qū)域聚焦帶來的規(guī)模效應(yīng)：由于公司持續(xù)深耕中南華東地區(qū)，通過規(guī)模效應(yīng)提高議價(jià)能力、降低物流及管控成本，實(shí)現(xiàn)毛利率39.82%，較去年同期增加0.29pp；
    精細(xì)化運(yùn)營管理：公司經(jīng)營管理質(zhì)量在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在2017 年上半年凈增加16.15%（248 家）的門店的情況下，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率上僅有小幅上揚(yáng)，分別為26.58%、4.08%，較去年同期增加0.18pp、0.31pp。
    定增資金到位帶來理財(cái)收入：公司2016 年7 月完成定增，13.25 億的實(shí)際募集資金到賬后顯著增加了理財(cái)收入，2017 年H1 的整體財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1910.59 萬元，較去年同期的-280.22 萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用變化明顯。
    2、賬上現(xiàn)金充足，“新開+并購”3 年2000 家規(guī)劃
    公司深耕中南華東地區(qū)，聚焦湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西、廣東7 大省市，拓展全國市場，并定下了“新開門店1000 家，實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于1000 家門店銷售規(guī)模的并購”的三年拓展規(guī)劃。截止2017 年6 月30 日，公司在7 大省市門店總數(shù)為1783 家（含加盟店50 家）。公司在2017 年1-6 月凈增加248 家，其中，新開門店188 家（含新增加盟店27 家），收購門店81 家，關(guān)閉21 家。
    公司賬上現(xiàn)金充足，助力公司未來高速發(fā)展。從公司賬上現(xiàn)金來看，目前有3.84 億貨幣資金，同時(shí)擁有14.67億的其他流動(dòng)資產(chǎn)（以理財(cái)產(chǎn)品為主），帳上現(xiàn)金充足，能夠滿足公司未來新建門店及并購的需求，將助力公司高速發(fā)展。
    3、醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)審批放開，有望帶動(dòng)公司老店增長
    2015 年10 月,國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于第一批取消62 項(xiàng)中央指定地方實(shí)施行政審批事項(xiàng)的決定》,明確取消基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店資格審查；2015 年12 月,人社部發(fā)布《關(guān)于完善基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)協(xié)議管理的指導(dǎo)意見》，明確要求全面取消社會(huì)保險(xiǎn)行政部門實(shí)施的“基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)資格審查”和“基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店資格審查”的“兩定”資格審查。
    我們認(rèn)為，醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)審評(píng)的放開，將改善公司華東地區(qū)醫(yī)保定點(diǎn)藥店占比較低的現(xiàn)狀，同時(shí)拉動(dòng)公司老店增長。在報(bào)告期內(nèi)，公司在江蘇省新增醫(yī)保定點(diǎn)門店98 家。公司目前大約有35-40%的門店仍然沒有醫(yī)保覆蓋，根據(jù)我們草根調(diào)研情況，在獲得醫(yī)保資質(zhì)后，單店的營業(yè)收入能夠增長20-30%，而毛利的增量在15%左右（醫(yī)保品種毛利率相對較低），未來公司獲得更多的醫(yī)保資質(zhì)將拉動(dòng)公司業(yè)績增長。
    4、處方外流趨勢不可逆，長期有望帶動(dòng)醫(yī)藥零售行業(yè)增速
    醫(yī)藥分開一直是醫(yī)改的重中之重，我們長期看好處方外流趨勢不可逆。從目前出臺(tái)的政策來看，取消藥品加成以及限制藥占比對處方外流有著一定的促進(jìn)作用，未來處方外流趨勢形成后將拉動(dòng)醫(yī)藥零售行業(yè)增速。
    限制藥占比： 2015 年 11 月 6 日和 2016 年 5 月 17 日，衛(wèi)計(jì)委和國務(wù)院分別發(fā)布《關(guān)于印發(fā)控制公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用不合理增長的若干意見的通知》 和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》 要求到 2017 年力爭城市公立醫(yī)院藥占比總體下降到 30%左右，藥占比的要求將促進(jìn)處方外流（尤其是高價(jià)品種）。
    藥品零加成： 除了藥占比以外，政府也大力推行藥品零加成的政策。在《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2017 年重點(diǎn)工作任務(wù)》 中明確指出，所有公立醫(yī)院在2017 年 9 月底前全部取消藥品加成。藥品零加成的推行將導(dǎo)致門診藥房變成醫(yī)院的成本中心，促進(jìn)處方外流。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤為2.97、3.84、4.93億元，增速分別為32.78%、29.12%、28.55%，對應(yīng)PE為40x、31x、24x。醫(yī)藥零售行業(yè)受益于處方外流長邏輯，未來增速有望加快，公司新開+外延并重，精細(xì)化運(yùn)營在行業(yè)內(nèi)首屈一指，有望維持高速發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    外延進(jìn)展不達(dá)