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業(yè)績略超預(yù)期。
    繼續(xù)保持快速的門店擴(kuò)張態(tài)勢，多項(xiàng)運(yùn)營指標(biāo)向好凸顯優(yōu)秀管理。公司2017 年上半年新增門店248 家，其中新開門店188 家，收購門店81 家，新增加盟店42 家，關(guān)店21 家，總門店數(shù)量達(dá)1783 家（含50 家加盟店），自建門店及并購門店數(shù)量均大幅超過2016H1，保持快速的門店擴(kuò)張態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率同比提升0.62PCTs 至39.82%，銷售凈利率同比提升0.54PCTs 至7.01%，盈利能力提升明顯。除財(cái)務(wù)費(fèi)用率因去年下半年募集資金到賬同比大幅下降外（影響約1600 萬元），銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率均基本保持平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長65.74%，應(yīng)付款項(xiàng)同比提升約48%，大幅提升的現(xiàn)金流體現(xiàn)出公司規(guī)?；?yīng)帶來的終端議價(jià)能力，進(jìn)一步反映了公司的優(yōu)秀管理水平。
    醫(yī)保資格破冰拉動同店增長率快速提升，區(qū)域聚焦戰(zhàn)略逐漸顯現(xiàn)優(yōu)勢。公司一季度公告在江蘇省獲批接近100 家醫(yī)保門店資格，二季度南京市繼續(xù)獲批超過60 家，醫(yī)保資格的接入帶動門店收入增速快速提升，結(jié)合上半年大量品種提價(jià)、處方藥外流等多重因素，我們預(yù)計(jì)公司報(bào)告期內(nèi)同店增長率已突破14%（去年同期約10%），體現(xiàn)出強(qiáng)勁的內(nèi)生增長動力，經(jīng)測算，扣除并購因素及財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，公司報(bào)告期內(nèi)生（含自建門店）收入增速約在22%，凈利潤增速約在24%，考慮到自建門店報(bào)告期內(nèi)多處于虧損狀態(tài)，實(shí)際成熟老店內(nèi)生凈利潤增速可能超過30%。公司在上海、江蘇等區(qū)域的低醫(yī)保門店占比現(xiàn)狀有望在未來幾年隨著該區(qū)域的醫(yī)保破冰貢獻(xiàn)顯著的業(yè)績彈性，公司一直實(shí)行區(qū)域聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，并已在中南、華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先的市場競爭優(yōu)勢，未來區(qū)域擴(kuò)張業(yè)績高速成長確定性更強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：并購不達(dá)預(yù)期，新開門店盈利不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及評級。公司精細(xì)化管理推動規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略有望保持業(yè)績的高速成長。結(jié)合半年度業(yè)績上調(diào)公司2017-2019 年EPS預(yù)測至0.84/1.13/1.49 元（原為0.82/1.06/1.40 元），參考行業(yè)可比公司估值，結(jié)合公司未來幾年業(yè)績的高成長性，給予2017 年42 倍PE，目標(biāo)價(jià)35.28 元，維持“增持”評級