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1）公司營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)27%主要源自老店的內(nèi)生式增長(zhǎng)以及新開(kāi)門(mén)店、收購(gòu)門(mén)店的外延式增長(zhǎng)。截止2017 年6 月30 日，公司擁有連鎖藥店1783 家，較2016 年末凈增門(mén)店248 家。公司規(guī)劃2016-2018 年完成新建1000 家門(mén)店，同時(shí)完成相當(dāng)于1000 家門(mén)店銷售規(guī)模的并購(gòu)目標(biāo)。在處方外流、中藥業(yè)務(wù)提速的背景下，我們估計(jì)公司新老店的增速均有所上移，三年以上的老店增速由過(guò)去的8%左右提升至12%左右。我們預(yù)計(jì)公司目前的高增速在3-5 年將繼續(xù)持續(xù)。2）隨著規(guī)模擴(kuò)大和內(nèi)控管理能力提升，公司盈利能力逐步上升，毛利率同比提升0.82 個(gè)百分點(diǎn)、期間費(fèi)用率同比降低0.21 個(gè)百分點(diǎn)。
    加強(qiáng)合作品種建設(shè)，品類擴(kuò)充、新醫(yī)保門(mén)店為單店增長(zhǎng)的動(dòng)力。1）近年藥店行業(yè)增速在8-9%，隨著處方外流的啟動(dòng)，行業(yè)增速有望提升至10%以上。同時(shí)，兩票制對(duì)流通行業(yè)的整合也將促進(jìn)藥店行業(yè)的規(guī)范運(yùn)行，將加速藥店行業(yè)的整合速度，對(duì)龍頭公司形成利好。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，將充分享受行業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。2）公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略和“重點(diǎn)滲透、深度營(yíng)銷”的經(jīng)營(yíng)方針，隨著區(qū)域話語(yǔ)權(quán)的加大，上游議價(jià)能力提升，尤其是通過(guò)品牌合作，對(duì)毛利結(jié)構(gòu)的改善效果突出。我們估計(jì)2016 年高毛利率和中毛利率的品種占比約為55%，低毛利率品種占比約為45%，未來(lái)隨著高毛利品種的比重提升，盈利能力尚有提升空間，同時(shí)，隨著公司的規(guī)模擴(kuò)大，品類擴(kuò)充、坪效優(yōu)化上亦有較大發(fā)展空間。此外，2017 年2 月，公司公布在南京獲得93 家醫(yī)保門(mén)店資質(zhì)，在江蘇的醫(yī)保門(mén)店比例由2015 年的15%上升到72%，將帶動(dòng)江蘇地區(qū)銷售收入顯著增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于在處方外流、中藥業(yè)務(wù)提速的影響下，公司老門(mén)店的增長(zhǎng)體現(xiàn)出明顯提速，我們上調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS分別為0.83 元、1.08 元、1.41 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為40 倍、30 倍、23 倍，給予2018 年35 倍估值，目標(biāo)價(jià)37.8 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，藥店行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。