>> 招商證券-益豐藥房（603939）醫(yī)保帶來新增量，內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)力-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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評論：
1、業(yè)績增速略超我們預(yù)期。我們判斷公司業(yè)績驅(qū)動力在于：（1）醫(yī)保增量。我們認為醫(yī)保增量對公司業(yè)績增速貢獻較大。上半年應(yīng)收款2.9億（預(yù)計大部分為未結(jié)算醫(yī)?？睿?，比去年同期增加20%。以南京為例，公司2月公告93家門店新獲醫(yī)保資質(zhì)，南京醫(yī)保中心應(yīng)收款由16H的854萬增加至17H的2159萬，醫(yī)保對銷售帶動作用突出。（2）新增門店。從門店數(shù)量整體預(yù)估，上半年公司直營門店總數(shù)1733家，比去年同期+36%。上半年公司完成收購門店81家；而在16年下半年收購宿遷佳和（36家門店，預(yù)計17年銷售額6400萬）及宿遷玖玖（55家門店，預(yù)計17年銷售額7300萬），均增厚17H報表。（3）可比店增長。我們估算公司可比店增速約10%。（4）財務(wù)費用減少1600萬增厚業(yè)績。
2、門店擴張穩(wěn)步推進。公司目前擁有門店1,783家（其中加盟店50家），凈增門店248家（新開161家，收購81家，加盟店27家，關(guān)閉21家）。公司資金充沛（貨幣資金3.8億，理財產(chǎn)品13.7億），足夠支撐門店進一步擴張。上半年收購7起，涉及門店134家，并以6120萬增資石家莊新興藥房，獲得4.98%股權(quán)，數(shù)據(jù)顯示2015年新興藥房已經(jīng)有直營門店300家，其中醫(yī)保店234家，分布于河北及北京，門店資質(zhì)優(yōu)秀。
3、處方外流對公司經(jīng)營構(gòu)成實質(zhì)利好。我們認為處方外流對藥店利好正在逐步體現(xiàn)。湖南省大病醫(yī)保政策明顯有利于DTP藥房發(fā)展，公司長沙朝陽分店成為湖南省7家特藥協(xié)議藥店之一，對處方藥銷售將產(chǎn)生積極影響。
4、維持推薦。公司是行業(yè)內(nèi)公認的管理水平優(yōu)異的連鎖藥店龍頭，“內(nèi)生+外延+優(yōu)秀整合能力”使公司成長動力十足。預(yù)測17年凈利增35%，當(dāng)前PE40倍，維持推薦評級。風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險，藥價下調(diào)風(fēng)險。
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