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我們近期也同步發(fā)布了零售藥店行業(yè)深度報(bào)告《醫(yī)改政策全面利好零售藥店行業(yè)，整合浪潮下強(qiáng)者恒強(qiáng)》和益豐藥房深度報(bào)告《全面受益政策春風(fēng)的零售藥店精細(xì)化運(yùn)營龍頭》。
    上半年公司新增門店248 家，完成全年新增600 家門店的目標(biāo)為大概率事件。2016 年底，公司擁有門店1535 家，2017 年上半年，公司新增門店數(shù)達(dá)到248 家，其中新開188 家（含加盟27 家），收購81 家，關(guān)閉21 家。公司在充沛的資金狀態(tài)下，上半年發(fā)起了8 起同業(yè)收購，其中完成交割的門店數(shù)為81 家，交割中的門店數(shù)53 家，并購節(jié)奏良好。公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”和“重點(diǎn)滲透、深度營銷”的經(jīng)營方針。門店增加地區(qū)分布均衡，中南地區(qū)期初813 家，凈新增145 家；華東地區(qū)期初722 家，凈新增103 家。我們認(rèn)為今年公司完成新建門店300 家+并購300 家目標(biāo)為大概率事件。
    凈利潤增速略超預(yù)期，三年2000 店目標(biāo)確保業(yè)績30%+增長。伴隨公司門店數(shù)量的快速增長與門店的成熟，公司凈利潤增速呈現(xiàn)逐季提升的狀態(tài)。2016Q3-2017H 凈利潤同比增速分別為28%、28%、32%和38%。我們預(yù)計(jì)17H 業(yè)績超預(yù)期的主要原因是上半年江蘇省內(nèi)新增98 家醫(yī)保門店貢獻(xiàn)了收入與利潤的增長。同時，公司的會員數(shù)量從2016 年底的1200 萬人上升至了1400 萬人，會員銷售占比始終保持在80%左右，不斷完善的CRM 系統(tǒng)所實(shí)現(xiàn)的會員精準(zhǔn)營銷也為公司業(yè)績的快速增長增添了動力。
    毛利率同比上升、銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率微幅上升，凈利率在毛利率上升與財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的共同作用下，小幅上升。17年上半年公司毛利率為39.82%，相比去年同期上升0.62%，主要由于老店逐步成熟所帶來的公司盈利能力提升；17H 銷售費(fèi)用率為26.58%，相比去年同期上升0.18%；17H 管理費(fèi)用率為4.08%,相比去年同期增加0.31%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.69%。凈利率為7.01%，較去年同期提升0.54%，公司在大規(guī)模新開店的情況下，仍能保持盈利能力的持續(xù)提升，充分體現(xiàn)了公司精細(xì)化管理能力。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤分別為2.99 億元、4.00 億元、5.22 億元，同比分別增長33%、34%、30%，公司2017-2019 年EPS 分別為0.82 元、1.10 元、1.44 元。對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 估值分別為39，29，23。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    股價催化劑：新建與并購步伐大幅加大、處方外流政策升級
    風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用端出現(xiàn)不可控因素；開店計(jì)劃不及預(yù)期；新增門店盈利能力不及預(yù)期。