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    平安觀點(diǎn)：
    門店數(shù)量高速擴(kuò)張，財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健：公司門店數(shù)量達(dá)到1783 家（含加盟店50 家），同比增長39%。上半年公司凈增門店248 家，其中新開門店188 家（含新增加盟店27 家），收購門店81 家，關(guān)閉21 家。門店擴(kuò)張的同時(shí)，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健，上半年公司毛利率為39.82%，同比上升0.62 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為26.58%，同比上升0.18 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.08%，同比上升0.31 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.85%，同比下降0.69 個(gè)百分點(diǎn)。
    深入布局核心區(qū)域，適度鞏固及開拓新興市場區(qū)域：公司加快幵購步伐，上半年8 起幵購涉及門店數(shù)為134 家。分別位于湖南2 起（18 家）、湖北2 起（43 家）、 江蘇2 起（36 家藥店+3 家診所）、廣州1 起（34 家）、以及哈爾濱股權(quán)投資連鎖藥店。從公司幵購區(qū)域來看，除了鞏固已有核心市場外，在新進(jìn)入的廣東地區(qū)也加緊擴(kuò)張步伐，且通過投資哈爾濱連鎖藥店初探東北新市場。公司一邊鞏固一邊擴(kuò)張的風(fēng)栺為將來的長期成長提供了更大空間。
    華東地區(qū)醫(yī)保門店占比提升空間大，有望明顯拉動老店業(yè)績增長：據(jù)行業(yè)調(diào)研，獲得醫(yī)保資質(zhì)可使同店收入增加20%-40%。自從2015 年國家収布文件取消基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店資栺審查以來，各省積極響應(yīng)。上半年，公司在江蘇省新增醫(yī)保定點(diǎn)門店98 家，將有望明顯拉動老店業(yè)績增長。2016 年，公司在華東地區(qū)（上海、江蘇、浙江）共有699 家門店，其中醫(yī)保門店僅占37%，遠(yuǎn)低于公司總體醫(yī)保門店占比62%的數(shù)值，公司在華東地區(qū)醫(yī)保門店的提升尚有較大空間，建議積極關(guān)注上海地區(qū)藥店醫(yī)保資質(zhì)放開進(jìn)度。
    經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，業(yè)績有望維持高速增長，維持“推薦”評級：公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，門店數(shù)量迅速擴(kuò)張的同時(shí)，收入和利潤也維持同步高速增長。根據(jù)公司“新開門店1000 家，實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于1000 家門店銷售觃模的幵購”的三年拓展觃劃，預(yù)計(jì)在未來兩年里，公司仍將維持高速增長。
    預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年和2019 年的EPS 分別為0.82 元、1.05 元、1.35 元，對應(yīng)PE 分別為40X、31X、24X，維持“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：門店數(shù)量擴(kuò)張速度不及預(yù)期。