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公司17H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，主要是老店+次新店貢獻(xiàn)增速10pp，新店貢獻(xiàn)3pp，并購(gòu)店貢獻(xiàn)14pp，僅老店同比增速由17Q1 12%提升至13%增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38%，超出市場(chǎng)預(yù)期，快于收入增長(zhǎng)，主要是1）“商品精品戰(zhàn)略”推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比提升0.6pp；2）閑置資金理財(cái)使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1630 萬。
    批量取得醫(yī)保門店資質(zhì)對(duì)內(nèi)生增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。公司17H1 江蘇增加醫(yī)保店98家，參考醫(yī)保店獲批當(dāng)年收入可提升30%左右，則17 年全年可新增營(yíng)收7340萬。目前公司在江蘇徐州、上海和江西仍有較多門店在批量申請(qǐng)醫(yī)保資質(zhì)，若能成功獲批，公司門店內(nèi)生增速仍有進(jìn)一步提升可能。
    并購(gòu)下半年體現(xiàn)更多，參股河北龍頭頗具亮點(diǎn)。公司中報(bào)披露報(bào)告期內(nèi)共并購(gòu)134 家門店，已交割81 家，待交割53 家?？傮w來看，已披露并購(gòu)項(xiàng)目的并購(gòu)成本為1.7 億元，按PS=0.8 估算，預(yù)計(jì)2016 年收入合計(jì)為2.1 億元，預(yù)計(jì)下半年仍有較多并購(gòu)儲(chǔ)備項(xiàng)目會(huì)轉(zhuǎn)為公司并表項(xiàng)目。此外公司參股河北第二大連鎖藥店新興藥房5%，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手開拓河北市場(chǎng)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)17-19EPS 為0.87/1.15/1.49 元，對(duì)應(yīng) 17-19 年 PE 為 38x/29x/22x。公司盈利能力突出，同時(shí)具備最快的擴(kuò)張和業(yè)績(jī)?cè)鏊?。參考可比公?7PE 33x，對(duì)應(yīng)溢價(jià)40%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為40.02 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    外延并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期