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預(yù)計(jì)老店增速約10%，次新店增速30%左右。另外一方面來(lái)源于公司外延并購(gòu)，上半年公司凈增門店248 家，新建店188 家，并購(gòu)88家（關(guān)閉21 家）。
    ■毛利率持續(xù)提升，彰顯公司優(yōu)秀的整合和精細(xì)化管理能力。毛利率持續(xù)提升由2016 H1 39.2%增加至2017H1 39.8%，上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率達(dá)到7.0%，比去年同期增加0.5 個(gè)百分點(diǎn),毛利率提升疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，助力凈利潤(rùn)增速快于收入增速近10 個(gè)點(diǎn)。毛利率的持續(xù)提升主要是來(lái)自于公司持續(xù)推進(jìn)商品精品戰(zhàn)略，不斷提高老店高毛利品種的占比和將高毛利精品導(dǎo)入新整合門店，同時(shí)通過(guò)不斷提高員工專業(yè)化服務(wù)水平，在不傷客情的情況下，實(shí)現(xiàn)順利推廣公司的高毛利精品品種。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)上游廠商的議價(jià)能力也進(jìn)一步提升，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。
    ■外延加速+優(yōu)秀整合能力驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)。
    公司作為上市藥房中運(yùn)營(yíng)和精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)突出，從反映管理能力的平效數(shù)據(jù)，整合能力的新店獲利周期，老店同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)都優(yōu)于其他藥房。公司2016 年定增募集13.55 億，目前資金充裕程度好于其他連鎖的藥店，優(yōu)秀整合能力+資金優(yōu)勢(shì)，能驅(qū)動(dòng)公司外延擴(kuò)張更為順利。公司在2015 年制定了“新開(kāi)門店 1000 家，實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于 1000 家門店銷售規(guī)模的并購(gòu)”的三年拓展規(guī)劃，公司2016 年新增門店470 家，預(yù)計(jì)接下來(lái)公司外延+新建拓展門店數(shù)目將加快，預(yù)計(jì)接下來(lái)三年收入復(fù)合增速在30%以上。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)42.4 元。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為2.97 億、3.85 億、4.97 億，同比增速分別為，2017-2019 EPS 分別為0.82 元、1.06 元、1.37 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為40 倍、31 倍和24 倍，目前整個(gè)零售板塊行業(yè)政策趨好，隨著醫(yī)院藥占比、醫(yī)保支付管控、購(gòu)銷兩票制、一致性評(píng)價(jià)等一系列醫(yī)改政策的逐步實(shí)施，促進(jìn)醫(yī)院處方外流的政策出臺(tái)明顯加快，醫(yī)藥零售迎來(lái)巨大的擴(kuò)容空間，以及醫(yī)保資質(zhì)審批的逐漸放開(kāi)，驅(qū)動(dòng)未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。益豐藥房精細(xì)化管理能力突出將能充分受益行業(yè)政策，內(nèi)生向好，優(yōu)秀整合能力+資金優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)公司外延擴(kuò)張更為順利，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為42.4元，相當(dāng)于2018 年40x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示:外延并購(gòu)不及預(yù)期，行業(yè)政策推行不及預(yù)期。