>> 民生證券-益豐藥房(603939)門店擴(kuò)張進(jìn)展順利,經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長-170818
| 上傳日期： |
2017/8/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李鋒 |
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二、分析與判斷
并購+自建擴(kuò)張門店帶來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長
公司上半年業(yè)績靚麗，主要原因是老店內(nèi)生增長穩(wěn)定及新增門店的外延擴(kuò)張，以及公司規(guī)模擴(kuò)大和內(nèi)控管理能力提升帶來的盈利能力提升。上半年公司門店總數(shù)達(dá)到1783 家（含50 家加盟店），較2016 年末凈增門店248 家；其中新開門店188 家（含新增加盟店27 家），收購門店81 家，關(guān)閉21 家，關(guān)閉門店主要是由于老城區(qū)改造及策略調(diào)整。分地區(qū)來看，中南地區(qū)新增152 家達(dá)到958 家規(guī)模，華東地區(qū)新增117 家達(dá)到825 家規(guī)模，區(qū)域數(shù)量占比與16 年保持一致。在門店并購方面，公司并購步伐明顯加快，上半年并購8 起，其中控股收購項目7 起涉及134 家門店，有81 家已經(jīng)交割完成；參股投資項目1 起，投資成本為6120 萬元。公司計劃2016-2018年新增門店1000 家，截止17H1 新增門店達(dá)到772 家（含新開和并購），有望提前或超額完成計劃。
主要財務(wù)指標(biāo)正常變動，期間費(fèi)用控制合理
上半年公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長了28%和34%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也增加了66%，主要原因是門店的新增和銷售規(guī)模擴(kuò)大；財務(wù)費(fèi)用、投資現(xiàn)金流凈額的變動則是由于利用暫時閑置資金理財盈利所致；上半年研發(fā)投入2176 萬，增長47%，主要用于電商平臺研發(fā)投入。各項財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)的變化均是公司經(jīng)營向好、線上平臺和線下門店布局順利的結(jié)果。
聚焦中南及華東區(qū)域，競爭優(yōu)勢明顯
近年來，公司聚焦在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東七省市密集開店，已經(jīng)形成了旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的多層次門店網(wǎng)絡(luò)，門店內(nèi)生外延增速穩(wěn)定，隨著區(qū)域市占率的提升，公司在中南、華東地區(qū)競爭優(yōu)勢將更加凸顯。
醫(yī)保定點(diǎn)放開，公司醫(yī)保門店比例提升帶來業(yè)績彈性
國家在2015 年取消了零售藥店醫(yī)保定點(diǎn)資格審查制度，醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)的放開，將逐步改善公司在華東地區(qū)醫(yī)保店占比較低的狀況。16 年底華東地區(qū)醫(yī)保門店占比僅37%，中南地區(qū)已達(dá)到84%，隨著上半年公司在江蘇新增98 家醫(yī)保門店，未來華東地區(qū)將貢獻(xiàn)更多收入業(yè)績，收入增速有望接近或超過中南地區(qū)32.46%的水平。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司區(qū)域聚焦優(yōu)勢明顯，門店擴(kuò)張順利進(jìn)行，預(yù)計17-19 年EPS 分別為0.80、1.04、1.36 元；對應(yīng)PE 分別為為41X、32X 和24X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、風(fēng)險提示：
門店擴(kuò)張低于預(yù)期；處方外流低于預(yù)期。
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