>> 申萬宏源-迪安診斷(300244)診斷服務(wù)業(yè)績貢獻顯著加強,員工持股助力公司持續(xù)高增長-170818
| 上傳日期： |
2017/8/20 |
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作者： |
杜舟 |
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ICL 業(yè)績貢獻顯著加強，合作共建業(yè)務(wù)增長迅猛，為公司提供新的增長點。公司2017H1 ICL業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.9 億元，同比增長30%，實現(xiàn)凈利潤7260 萬元，預(yù)計ICL 利潤端增超40%，隨著公司檢測項目逐漸增多及成熟實驗室逐漸增多，ICL 業(yè)績貢獻顯著增強。同時公司在1.0版的診斷產(chǎn)品代理模式和2.0 版的診斷服務(wù)模式外，逐步推出3.0 版的合作共建模式，合作共建模式具有排他性，與醫(yī)院的合作關(guān)系更加緊密，目前公司的合作共建業(yè)務(wù)增長迅猛，預(yù)計合作的醫(yī)院數(shù)量約300 家，業(yè)務(wù)量增長明顯，公司擁有連鎖的實驗室運營平臺及優(yōu)質(zhì)的試劑代理資源，具有開展合作共建業(yè)務(wù)的先天優(yōu)勢，預(yù)計合作共建業(yè)務(wù)將成為公司未來新的增長點。
財務(wù)費用拖累業(yè)績，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)有望逐步優(yōu)化。公司2017 年上半年財務(wù)費用4571 萬元，比2016 年同期增加3600 萬元，拖累凈利潤約20%，主要系公司為滿足新業(yè)務(wù)需要增加貸款及公司債所致，未來隨著公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，具有較大的優(yōu)化空間。公司管理費用率、財務(wù)費用率分別為12.28%、7.70%，同比增加0.1、0.09 個百分點，較為穩(wěn)定。2017H1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.38 億元，同比下降438%，主要受應(yīng)收賬款及存貨大幅增加所致。
員工持股價鎖定，利益綁定助力公司持續(xù)高增長。公司第二期員工持股計劃實施順利，將以26.78 元/股的價格完成交易過戶，此次員工持股計劃對象主要為各大區(qū)總經(jīng)理及研發(fā)總監(jiān)，員工持股計劃深度綁定公司及核心員工的利益，助力各地產(chǎn)品代理+服務(wù)子公司的統(tǒng)一管理，實現(xiàn)產(chǎn)品與與檢驗中心的完全融合，全力推行產(chǎn)品+服務(wù)一體化模式，為公司的長期盈利能力提供保證，同時員工持股價也公司股價提供強有力的支撐。另外，我們預(yù)計前期公司董事長減持目的主要是為員工持股提供資金來源，彰顯出董事長對公司未來發(fā)展的信心。
第三方醫(yī)學(xué)檢驗龍頭企業(yè)，強者恒強。目前國內(nèi) ICL 行業(yè)滲透率仍很低（約 5%），隨著分級診療及醫(yī)保控費的政策逐步推進， ICL 需求將加速釋放，公司作為第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢明顯，強者恒強?？紤]到公司業(yè)績受財務(wù)費用拖累，我們下調(diào)公司2017-19 年 EPS 0.69/0.93/1.25 至0.64/0.88/1.20 元，同比增長35%/38%/36%,對應(yīng)市盈率分別為42/30/22 倍，維持增持評級?？春霉驹卺t(yī)改深入、分級診療不斷推進下，ICL 市場龍頭企業(yè)的跨越發(fā)展。
風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險，新建實驗室盈利不達預(yù)期，ICL 競爭市場競爭加劇。
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