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分季度看，Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16 億元，環(huán)比增長(zhǎng)11.7%。公司上半年業(yè)績(jī)略微低于市場(chǎng)預(yù)期，市政廢物收入下滑等是主要原因。此外，公司預(yù)計(jì)前三季度扣非后凈利同比變動(dòng)區(qū)間為0%~30%。
    看增速更看結(jié)構(gòu)，危廢主業(yè)持續(xù)高增。受益于銅價(jià)上漲、產(chǎn)能釋放、利用率提升等，危廢主業(yè)H1 收入增速明顯快于整體收入增速，其中無(wú)害化增長(zhǎng)53.5%至5.26 億元，資源化增長(zhǎng)50.7%至5.24 億元；環(huán)境工程及服務(wù)H1實(shí)現(xiàn)收入1.42 億元（+31.0%），未來(lái)有望成新亮點(diǎn)；福永填埋場(chǎng)關(guān)閉使得市政廢物收入下降35.7%至0.90 億元；業(yè)務(wù)剝離使得電廢收入下降89.6%至0.13 億元；市政廢物及電廢業(yè)務(wù)對(duì)H1 收入及利潤(rùn)帶來(lái)拖累。H1 綜合毛利率36.5%，和去年同期持平，其中環(huán)保成本上升等導(dǎo)致無(wú)害化及資源化毛利率均有小幅下降。期間費(fèi)用控制良好，三費(fèi)在收入中占比略升0.2 個(gè)百分點(diǎn)至19.6%。H1 資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降3 個(gè)百分點(diǎn)至52.3%，健康財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為擴(kuò)張蓄力。H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.89 億元，延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。
    無(wú)害化釋放加速，龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。湖北天銀（焚燒2 萬(wàn)噸及物化1萬(wàn)噸）以及珠海永興盛（焚燒0.91 萬(wàn)噸及物化950 噸）上半年順利投產(chǎn)，東莞恒建（8 萬(wàn)噸物化）有望4Q 試生產(chǎn)，衡水睿韜（7.75 萬(wàn)噸無(wú)害化）計(jì)劃年底建成投產(chǎn)，福建南平（2 萬(wàn)噸焚燒）、濰坊東江（20 萬(wàn)噸資源化及無(wú)害化）、江蘇南通約（4 萬(wàn)噸無(wú)害化）等預(yù)計(jì)2018 年建成，泉州PPP 項(xiàng)目（8 萬(wàn)噸無(wú)害化）已經(jīng)取得環(huán)評(píng)批復(fù)，上述項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將增加合計(jì)約80 萬(wàn)噸/年的處理規(guī)模，成為公司未來(lái)效益重要增長(zhǎng)引擎。此外，綠色債、資產(chǎn)支持計(jì)劃等已順利發(fā)行，定增正積極推進(jìn)，資金保障助力下一步公司加大項(xiàng)目外延并購(gòu)及建設(shè)力度，強(qiáng)化業(yè)務(wù)輻射并夯實(shí)龍頭地位。
    打造開(kāi)放服務(wù)平臺(tái)，率先升級(jí)業(yè)務(wù)適應(yīng)行業(yè)新形勢(shì)。公司正在積極打造危廢設(shè)施EPC 總包能力，將公司在危廢領(lǐng)域的“規(guī)劃-設(shè)計(jì)-采購(gòu)-工程-移交-運(yùn)營(yíng)”經(jīng)驗(yàn)引入工程市場(chǎng)，并進(jìn)而搭建危廢管理全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的開(kāi)放平臺(tái)。危廢EPC 屬于輕資產(chǎn)，且對(duì)公司后續(xù)外延整合非常有利，該模式在上半年已開(kāi)始貢獻(xiàn)效益，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多工程項(xiàng)目落地。從行業(yè)趨勢(shì)看，危廢公司盈利驅(qū)動(dòng)力正處在從賺行業(yè)景氣周期向賺技術(shù)&管理&服務(wù)過(guò)渡，公司率先實(shí)施業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新進(jìn)行業(yè)務(wù)升級(jí)以適應(yīng)和引領(lǐng)行業(yè)新形勢(shì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使公司工業(yè)廢物業(yè)務(wù)量及毛利率變動(dòng)幅度超預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。微調(diào)資源化毛利率等假設(shè)，下調(diào)2017~2019 EPS 預(yù)測(cè)3%~7%至0.53/0.71/0.86 元（原為0.55/0.74/0.93 元），股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為30/23/19 倍。綜合考慮危廢高景氣明確以及公司地位、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、綠色債及資產(chǎn)支持證券發(fā)行等強(qiáng)化并購(gòu)實(shí)力助外延快速推進(jìn)、資源化&無(wú)害化共振助業(yè)績(jī)加速釋放等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予2018 年30 倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.2 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。