>> 國海證券-東華能源（002221）半年報點評：液化氣貿(mào)易及深加工龍頭，PDH將持續(xù)發(fā)力-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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投資要點：
公司以“貿(mào)易+物流+倉儲+銷售”為基礎打造民營液化氣及深加工產(chǎn)業(yè)龍頭。公司國際貿(mào)易主要圍繞中東油田伴生氣和北美頁巖氣優(yōu)質(zhì)烷烴資源，以東亞市場和新興的東南亞市場為主。物流方面，公司先后租賃液化氣船22 艘，共計110 萬噸位運力。倉儲方面，公司在張家港、太倉和寧波的三大倉儲基地具備63.2 萬立方米液化氣倉儲能力。配套擁有5 萬噸級碼頭三座，2 萬噸級碼頭一座、3 千噸級碼頭兩座。此外規(guī)劃建設的曹妃甸基地強打造10.7 萬立方米的庫容，兩座5 萬噸級別的碼頭。銷售方面，公司形成了以江、浙、滬為中心，輻射國內(nèi)多省市的網(wǎng)絡，銷售區(qū)域及市場份額逐漸增長。公司連續(xù)四年成為國內(nèi)最大的液化石油氣進口商和分銷商。終端零售還包含汽車加氣業(yè)務和民用三級站業(yè)務，目前已建立15 個汽車加氣站。
我國丙烯缺口仍在，丙烷脫氫（PDH）占丙烯產(chǎn)能有望達到18%。2015 年我國丙烯產(chǎn)能約2750 萬噸/年，產(chǎn)量約2310 萬噸，進口量為277 萬噸，表觀消費量為2587 萬噸，當量消費量為2950 萬噸，當量需求與產(chǎn)量之差近640 萬噸，缺口仍較大。由于丙烯供需缺口長期存在，而傳統(tǒng)煉化投資門檻較高，PDH 技術(shù)不斷成熟和工業(yè)化裝置陸續(xù)建成，PDH 工藝產(chǎn)能占比從2013 年的3%迅速增長到2015年的13%，預計“十三五”末PDH 產(chǎn)能占比有望達到18%。
公司依托成熟的液化氣業(yè)務繼續(xù)向“PDH+聚丙烯（PP）”延伸。目前，公司PDH 產(chǎn)能60+66 萬噸/年，占全國PDH 產(chǎn)能約27%，并配套下游40+40 萬噸/年P(guān)P。從價差方面來看，2017 年上半年“PP-1.2*丙烷（FOB 中東）”均值為5013 元/噸，同比增長15.48%；“PP-1.2*丙烷（MB）”均值為4341 元/噸，同比增長14.81%。預計隨著聚丙烯價格逐步上漲，下半年價差有望擴大。
盈利預測和投資評級：由于公司寧波?；椖客懂a(chǎn)并轉(zhuǎn)固，該項目達產(chǎn)后將對2017 年及以后的業(yè)績帶來較大增長。而后期仍有揚子江石化二期、寧波福基石化二期和曹妃甸地區(qū)規(guī)劃中項目，彈性空間較大。我們預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為271.57、331.63、366.04 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為11.47、14.74、17.04億元，EPS 分別為0.71、0.91、1.05 元。首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：國際原油價格大幅下跌風險，PDH 項目建設不及預期風險。
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