>> 華泰證券-盛和資源（600392）稀土鈦鋯齊漲價，業(yè)績反轉合預期-170818
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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作者： |
李斌 |
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我們認為Q2 業(yè)績漲幅源自：1）2017H1 主要稀土價格漲幅超過20%，盛和資源上游積極布局國內(nèi)外礦產(chǎn)資源，已形成囊括稀土氧化物和稀土金屬冶煉分離產(chǎn)能接近2 萬噸/年，下游加工環(huán)節(jié)重點發(fā)展稀土高效催化劑、稀土硅鐵等深加工品種。2）盛和收購的文盛新材具年產(chǎn)75 萬噸鋯英砂、鈦精礦和金紅石產(chǎn)能；今年4 月初至今，二氧化鋯價格上漲；文盛新材借南非RBM 鋯英砂減產(chǎn)、進口數(shù)量下降的契機上調(diào)銷售價；業(yè)績明顯受益鋯價格上漲。
稀土供給端改革推升價格，稀土業(yè)務業(yè)績改善明顯
從2017 年初至今，氧化鐠釹價格漲幅超過100%，盛和資源作為全產(chǎn)業(yè)鏈稀土龍頭，將持續(xù)受益稀土價格上漲。Q2 盛和子公司聯(lián)合投標成功美國稀土礦山項目拓展海外資源。2017H1 稀土供給側改革在前期整頓基礎上，將打黑系統(tǒng)常態(tài)化，疊加環(huán)保督查、收儲常態(tài)化等措施有效控制稀土供給，調(diào)研發(fā)現(xiàn)社會庫存和月產(chǎn)量已經(jīng)難滿足收儲和剛需，已經(jīng)出現(xiàn)部分中重稀土品種供給趨緊的格局，預計價格預期持續(xù)上漲；據(jù)調(diào)研稀土價格上漲已向下游傳導，稀土漲價邏輯鏈完善。
全球鋯產(chǎn)業(yè)鏈供給偏緊，價格持續(xù)上揚
文盛新材是國內(nèi)最大鋯英砂生廠商，未來將持續(xù)受益于鋯價格上漲。2016年伴隨環(huán)保趨嚴與海外供應收縮、國內(nèi)進口庫存量下降，導致2016 年供給約為120 萬噸，相對130 萬噸的需求，全球鋯礦處于供不應求狀態(tài)。近期全球鋯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品頻繁漲價，全球第一大和第二大鋯礦商艾祿卡和特諾先后提高鋯英砂未來售價；國內(nèi)盛和資源全資子公司文盛新材和東方鋯業(yè)亦針對鋯英砂和氧化鋯等產(chǎn)品不斷提價，我們預計鋯英砂的合理價格中樞可達1500 美元/噸；假設鋯英砂漲到1100 美元/噸（不含稅），則文盛新材存貨預期增加凈利潤1 億元，正常業(yè)績增加0.8 億元，合計約1.8 億元。
稀土畫龍，鈦鋯點睛，“增持”評級
2017 年初盛和資源收購的晨光稀土、科百瑞、盛和資源業(yè)績承諾分別1.27、0.34、1.37 億元，稀土上漲后原有稀土業(yè)務預計凈利潤0.55 億元。預計公司2017-2019 年歸母凈利潤為3.52/4.41/4.65 億元，對應EPS0.26/0.33/0.34 元。
考慮到當前稀土供給趨緊態(tài)勢加劇、并已有效向下游傳導，預期稀土價格持續(xù)上漲。假設2017 年稀土氧化物和稀土金屬價格比2016 年均價提高70%(對應氧化鐠釹約50 萬/噸)，則預計2017 凈利潤6.96 億元。參考上一輪行業(yè)景氣周期的估值倍數(shù)，并疊加鈦鋯漲價利好，給予2017 年47-50XPE，目標價24.23-25.78 元。考慮到前期漲幅明顯，下調(diào)評級至“增持”。
風險提示：稀土打黑和環(huán)保監(jiān)控不及預期；鈦鋯等價格上升不及預期。
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