>> 安信證券-亞寶藥業(yè)(600351)扣非凈利潤增速158%超預期，公告與凈利潤和業(yè)績增速掛鉤的管理層薪酬激勵方案彰顯發(fā)展決心-170820
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2017/8/21 |
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作者： |
崔文亮 |
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公司去年年底完成了渠道庫存清理，上半年輕裝上陣，已基本恢復至2015 年實施營銷改革前的水平，二季度單季收入增長67.25%，環(huán)比增長10.31%；凈利潤增長240.80%，環(huán)比增長63.75%，業(yè)績增速拐點已經(jīng)確立，且仍在環(huán)比改善，全年凈利潤恢復至2 億元以上是大概率事件。工業(yè)毛利率61.19%，同比增長3.97 個pp，我們判斷主要是高毛利品種占比提升以及消腫止痛貼等品種低開轉(zhuǎn)高開所致，銷售費用同比增長58.11%，主要由于公司銷售咨詢費服務費增加所致（我們判斷為高開后的代理服務費以及新產(chǎn)品推廣的廣告費等）。業(yè)務拆分來看，軟膏劑收入4.24 億元，同比增43.33%，我們預計和測算丁桂收入增長35%左右（2016 年Q1 無論收入還是凈利潤都基數(shù)極高，是歷史上最高的單季度，因此，上半年看似丁桂同比增速35%不算太高，但隨著2016 年Q2、Q3、Q4 基數(shù)回落，我們預計和測算，全年丁桂收入有望實現(xiàn)翻倍以上增長），預計消腫止痛貼銷量為個位數(shù)增速，但受高開影響，收入同比增長50%以上。片劑毛利率提升8.13個pp，預計主要是枸櫞酸莫沙必利等高毛利品種快速增長所致。注射劑收入同比增長37.85%，毛利率提升17.83 個pp，預計主要是由于硫辛酸注射劑銷量高速增長并轉(zhuǎn)高開模式所致?？诜涸鏊?6.97%，其中葡萄糖酸辛/酸鈣口服液上半年保持較快增速。去年新并購的清松制藥上半年虧損506 萬元，預計與部分產(chǎn)品階段性產(chǎn)能調(diào)整有望，由于今年清松承諾凈利潤6360 萬元，我們了解、預計和判斷，清松藥業(yè)全年仍能夠完成承諾利潤，這相當于下半年清松藥業(yè)下半年將實現(xiàn)超過6866 萬元以上的凈利潤，從而極大增厚公司下半年利潤。
■丁桂兒臍貼銷售恢復正常水平：丁桂兒臍貼上半年銷售高增長，我們預計和測算在2.4 億元左右，全年銷售突破5 億元、甚至超過2015年高點將是大概率事件，但，2015 年底公司OTC 產(chǎn)品渠道庫存已達到5 億元高位（推測丁桂兒臍貼占大部分），而到去年年底已降至2 億元以下，我們判斷今年以來渠道庫存更低，丁桂兒臍貼的終端動銷近兩年來增長顯著，從我們草根調(diào)研，也發(fā)現(xiàn)終端動銷非常良好，庫存水平較低，我們預計未來三年丁桂兒臍貼有望繼續(xù)保持15%左右的復合增速，且作為品牌OTC 品種具備提價預期和能力。
■薏芽健脾凝膠有望在成為第二大OTC 品種：去年新上市的獨家OTC兒科品種薏芽健脾凝膠未來具備5 億以上銷售潛力，該品種針對兒童厭食等適應癥，空間十分廣闊，且劑型獨特易受兒童青睞。根據(jù)衛(wèi)計委統(tǒng)計的新生兒數(shù)量，5 歲以下潛在受眾兒童高達8000 萬人，按照20-30%滲透率，且每年一盒36 元計算（預計的出廠價），長期看將具備5~10 億元的銷售潛力。我們預計，該品種有望成為繼丁桂兒臍貼、消腫止痛貼之外的第三大盈利品種，明后兩年將進入快速放量階段，銷售額有望分別達到5000 萬和1 億元，且我們預計，該品種將具有更高的利潤率。
■強化銷售、收縮研發(fā)，有望突出核心優(yōu)勢，獲得更加健康的發(fā)展軌跡：公司上半年銷售費用大幅提升，雖然受部分產(chǎn)品銷售模式變化的影響，但產(chǎn)品推廣的投入也有顯著提升。而管理費用變動不大，研發(fā)費用相較去年下半年大幅下降28%，說明公司在研發(fā)的投入上有所收縮。我們認為，公司作為國內(nèi)著名非處方藥企業(yè)，其核心基因在于其多年深耕OTC 市場所累積的品牌力和渠道力，尤其“丁桂兒”兒童藥品牌，歷經(jīng)多年的市場推廣已經(jīng)深入人心。公司去年完成了營銷模式的改革：深挖潛力品種進行靶向營銷、優(yōu)化商業(yè)客戶和終端激勵機制帶動終端動銷、建立數(shù)據(jù)直連系統(tǒng)實現(xiàn)渠道監(jiān)控等。這些營銷調(diào)整的措施目前看來收效顯著，證明公司在銷售端發(fā)力是正確的選擇。反之，公司近年來研發(fā)投入占比過大，去年占到工業(yè)總收入的11%，適當?shù)氖湛s利于公司更加健康的發(fā)展。我們判斷，公司加強營銷、收縮研發(fā)有望成為短中期的戰(zhàn)略方向，經(jīng)營層面正在發(fā)生積極變化，我們預計，公司后續(xù)有望進一步減少研發(fā)費用對公司短期的拖累，特別是從2019年開始，一致性評價費用有望減少2000 萬元以上。
■公司同步公告高管人員年度薪酬實施辦法，高管人員薪酬直接與公司凈利潤及凈利潤增速直接掛鉤：公司發(fā)布公告，針對公司高管人員（包含總裁、常務副總裁、副總裁、財務總監(jiān)、董事會秘書等公司管理人員），其年度薪酬包含基本工資、經(jīng)營管理業(yè)績薪酬、利潤增長激勵薪酬三部分。（1）總裁的年度基本工資確定為100 萬（2）總裁經(jīng)營管理業(yè)績薪酬確定為當年經(jīng)審計的凈利潤的0.5%。（3）總裁利潤增長激勵薪酬根據(jù)每年的凈利潤增長率確定，且采取累進制辦法，根據(jù)不同增速區(qū)間，為凈利潤增長額的0.1-0.4%不等，增速越高，提成比例越大，增長率越高，提取的比例越高。其他高管人員按總裁上述三部分激勵金額分別打折的方式實施。我們認為，本次薪酬
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