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從半年報業(yè)績快報來看，公司收入明顯回升，即便考慮到上海清松并表的因素，估計也已恢復到2015 年中報的水平?？紤]到非經(jīng)常性損益的影響，2017H1 的扣非后凈利潤已恢復到2016H1 的80%左右，與2016H1 相比增長超過100%。我們認為公司業(yè)績反轉的主要原因在于營銷渠道改革逐步完成，業(yè)績恢復快速增長。公司開展渠道改革直接掌控終端，對30 萬家銷售終端實現(xiàn)了數(shù)據(jù)直連，能夠實時掌握終端銷售情況，避免渠道壓貨。去庫存進展順利，母公司庫存持續(xù)下降，2017Q1 同比減少28%；估計渠道庫存已基本消化，因此收入恢復明顯增長。隨著公司完成營銷渠道改革，強化終端掌控能力，能夠進一步加強產(chǎn)品銷售推廣力度，從而促進產(chǎn)品快速放量。
    二胎政策推動兒童藥產(chǎn)品線放量，消腫止痛貼強化基層優(yōu)勢。隨著全面二孩政策實施，2016 年我國新生兒數(shù)量達到1867 萬，同比增長11%，未來年出生人口峰值有望突破2000 萬，推動兒童藥市場快速擴容。公司主打品種丁桂兒臍貼用于治療兒童腹瀉、腹痛等癥狀，貼于臍部即可使用，使用方便、療效好且依從性高，17 年有望恢復至15 年水平，未來仍有望保持15%以上的增長，且OTC屬性存在提價空間。獨家產(chǎn)品薏芽健脾凝膠可用于小兒厭食癥的治療，純中藥制劑安全性高且口味好，正處于快速推廣期。消腫止痛貼重點布局基層市場，隨著分級診療的推行，基層覆蓋率和滲透率將進一步提升。公司持續(xù)加強研發(fā)投入，2016 年研發(fā)支出達1.5 億，同比增長36%，收入占比超過8%。研究院與國外藥企進行全方位合作，擁有糖尿病、敗血癥、帕金森等7 個創(chuàng)新藥項目，儲備產(chǎn)品眾多。
    盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.26 元、0.36 元、0.44元，對應PE 分別為30 倍、22 倍、18 倍。2017 年中藥板塊的平均估值為32倍，考慮到公司業(yè)績反轉增速高，應該享受一定的估值溢價，給予公司36 倍PE，對應目標價為9.36 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風險提示：產(chǎn)品銷量或低于預期的風險；營銷改革進度或低于預期的風險；并購企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)或不及預期。