>> 群益證券-亞寶藥業(yè)(600351)收購上海清松制藥百分之75股權(quán)點(diǎn)評-160922
| 上傳日期： |
2016/9/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王睿哲 |
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此報告為加密報告 |
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點(diǎn)評：標(biāo)的情況：清松制藥主要生產(chǎn)恩替卡韋（原料藥）、鹽酸左西替利嗪（原料藥）以及鹽酸左西替利嗪片（制劑），其中營收及毛利主要由治療乙肝的恩替卡韋（原料藥及相關(guān)中間體）貢獻(xiàn)。全世界約有20億人感染過乙型肝炎病毒，其中慢性乙肝病毒攜帶者約有4億人。據(jù)中國衛(wèi)生部門的統(tǒng)計，我國國民中約有10%的人為乙肝病毒攜帶者，總數(shù)高達(dá)1.3億。恩替卡韋上市后，由于其良好的療效和各企業(yè)的學(xué)術(shù)帶動，市場銷售額快速增長，已成為抗乙肝病毒藥物市場上的領(lǐng)軍重磅產(chǎn)品。2015年全球銷售已達(dá)到約30億美金，國內(nèi)銷售額約為70億人民幣，幷且占國內(nèi)抗肝炎藥物市場份額的6成左右，已成為國內(nèi)治療乙肝主要用藥，我們預(yù)計未來幾年其在國內(nèi)市場規(guī)?？梢赃_(dá)到100-120億人民幣。我們認(rèn)為公司收購清松制藥后將可使公司直接切入乙肝用藥市場，隨著恩替卡韋產(chǎn)品銷售的增長將可帶動公司業(yè)績增長。幷且公司還可利用清松制藥國際水準(zhǔn)的原料藥生產(chǎn)工藝技術(shù)，彌補(bǔ)公司在原料藥合成工藝方面的短板，加快公司國際化的步伐。
收購對價相對合理：公司本次以6.1億元收購清松制藥75%的股份，對應(yīng)清松制藥2016年承諾業(yè)績5300萬元的PE為15.4倍(2015年凈利潤3154萬)，在同業(yè)上市公司中處于中游偏低的水平,我們認(rèn)為公司收購對價相對合理。
盈利預(yù)測：公司由于去年Q4開始將渠道驅(qū)動銷售模式向終端拉動銷售模式進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，對渠道產(chǎn)品采取了限發(fā)貨清庫存策略，使得上半年業(yè)績同比下降37.1%，但公司主導(dǎo)產(chǎn)品丁桂兒臍貼以及消腫止痛貼仍具備較大增長空間，我們預(yù)計隨著公司銷售模式逐步理順，公司業(yè)績將會恢復(fù)至快速增長。公司本次收購仍需股東大會審議，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.26億元（YOY+1.7%）/2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.04億元（YOY+34.5%），EPS分別為0.29元/0.39元，對應(yīng)2016年/2017年P(guān)E分別為35倍/26倍。維持“買入”的投資建議，目標(biāo)價11.4元（對應(yīng)2017PE30X）。
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