>> 華金證券-亞寶藥業(yè)(600351)營銷改革初見成效，業(yè)績反轉(zhuǎn)符合預(yù)期-170724
| 上傳日期： |
2017/7/24 |
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作者： |
徐曼 |
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營銷改革之前，公司的銷售模式是“返利驅(qū)動”模式，基本依靠50 多家一級經(jīng)銷商進行發(fā)貨，對終端的掌控能力弱，渠道庫存積壓嚴(yán)重；此次的營銷改革試圖把銷售渠道扁平化，實現(xiàn)“終端拉動”模式，目前公司已對七八百家二級經(jīng)銷商實現(xiàn)直接供貨，同時不他們進行了數(shù)據(jù)直連，對經(jīng)銷商的庫存、向終端藥店發(fā)貨等情況都掌握得比較好，對公司的長遠發(fā)展是利好。此外，營銷改革后產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)時間由原來的6 個月縮短到3 個月，丁桂兒臍貼積壓在渠道里的庫存也降至1 億元左右，基本屬于正常的水平。本輪營銷改革自2016 年6 月開始，持續(xù)9-12 個月的時間，受此影響，2016 年下半年公司業(yè)績環(huán)比大幅縮水。隨著營銷改革的逐步完成，我們預(yù)計今年下半年的業(yè)績同比增長率將遠高于上半年，全年業(yè)績將恢復(fù)甚至超過2015 年的水平。
丁桂兒臍貼恢復(fù)元氣，消腫止痛貼持續(xù)高增長：（1）丁桂兒臍貼是公司最核心的產(chǎn)品，1992 年上市，是公司獨家的OTC 中藥品種，具有健脾溫中、散寒止瀉的功效，主要使用于0-5 歲兒童腹瀉、腹痛的輔助治療。該產(chǎn)品是目前零售市場上OTC兒科止瀉藥的龍頭品牌，市場份額高達85%，議價能力強，未來潛在的提價空間很大。2016 年受到營銷改革的影響，丁桂兒臍貼的銷售額腰斬，僅在2 億左右；今年是該產(chǎn)品的恢復(fù)期，根據(jù)上半年的銷售情況來看，每月出貨4000 多萬，全年預(yù)計能恢復(fù)到2015 年5 億元的銷售水平，基本符合預(yù)期。2018 年開始，受益于二孩紅利，丁桂兒臍貼將重新進入增長周期。（2）消腫止痛貼是近年來公司銷量增速最快的品種，自2012 年“春播行動”開展以來，三年間銷售額增長近10 倍，今年預(yù)計增速仍保持在60%左右，突破5 億元。消腫止痛貼的銷售渠道獨立于丁桂兒臍貼，因此不受營銷改革的影響，隨著“春播行動”的繼續(xù)開展和影響力的不斷擴大，我們預(yù)計該產(chǎn)品未來幾年的增速仍將保持在20%以上。此外，公司也在計劃借助消腫止痛貼培養(yǎng)起來的客戶群體來積極拓展產(chǎn)品線，充分發(fā)揮該銷售渠道的優(yōu)勢。
兒科用藥布局全面，于線品種增長可期：兒科用藥長期以來都是公司重點布局的領(lǐng)域。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司在兒科用藥領(lǐng)域的布局已經(jīng)比較全面。公司的兒科產(chǎn)品由最初的丁桂兒臍貼單品種逐漸發(fā)展成了丁桂品牌，形成了“以丁桂兒臍貼為核心，多個產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展”的格局。公司的丁桂系列產(chǎn)品目前共有14 個，包括近期上市的薏芽健脾凝膠、兒童清咽解熱口服液等。返兩個產(chǎn)品是公司今年主推的品種，現(xiàn)階段還處于成長早期，銷量都不大。（1）薏芽健脾凝膠：公司正在積極加大廣告投放力度，返是公司上市以來繼丁桂兒臍貼之后第二款重點審傳的兒童藥，未來有望借助丁桂兒臍貼的銷售渠道快速放量。（2）兒童清咽解熱口服液：該產(chǎn)品新納入了2017 版國家醫(yī)保目錄，公司今年與門為此組建了營銷團隊，之后幾年將進入收獲期。
投資建議：基于公司上半年業(yè)績恢復(fù)情況較為樂觀，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，2017-2019 年EPS 分別為0.26、0.34 和0.39 元，上調(diào)至買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價9.1 元，相當(dāng)于2017 年35 倍PE。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品推廣低于預(yù)期、銷售費用增長過快、研發(fā)風(fēng)險。
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