久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司2017年H1期間費(fèi)用率為29.81%，同比下降0.20pp，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.58%、4.08%、-0.85%，同比分別上升0.18pp、上升0.31pp、下降0.69pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的主要原因是暫時(shí)閑置資金理財(cái)增加。  
    門店擴(kuò)張符合預(yù)期，下半年有望保持較快的門店擴(kuò)張速度 
    公司2017年上半年較2016年末凈增門店248家，其中新開188家（含新增加盟店27家），收購81家，關(guān)閉21家，截至2017年6月底，公司擁有門店1,783家（含加盟店50家），同比上升39.73%。  
    公司2017年上半年完成8起同業(yè)并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)，其中全資或控股收購項(xiàng)目7起，涉及門店數(shù)為134家，其中81家已完成交割，53家正在交割中；參股投資項(xiàng)目1起，以6,120萬元購買石家莊新興藥房4.98%股權(quán)。  
    公司制定了"新開門店1000家，實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于1000家門店銷售規(guī)模的并購"的三年規(guī)劃，我們認(rèn)為，公司上半年算上正在交割中的53家門店，基本符合我們對(duì)公司門店擴(kuò)張的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司下半年將保持較快的"新建+并購"門店擴(kuò)張速度，堅(jiān)持"區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張"的發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固現(xiàn)有的湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西、廣東等7省市區(qū)域市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，有望通過參股、并購等方式逐步布局更多的區(qū)域市場(chǎng)。  
    江蘇省醫(yī)保定點(diǎn)門店快速增長(zhǎng) 
    公司2017年上半年在江蘇省新增醫(yī)保定點(diǎn)門店98家，考慮到公司華東地區(qū)2016年醫(yī)保門店占門店總數(shù)比例僅為36.91%，遠(yuǎn)低于中南地區(qū)的84.13%，我們認(rèn)為公司在華東地區(qū)尤其是江蘇省的門店有望在下半年獲得更多的醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)，從而帶動(dòng)華東地區(qū)銷售、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。     
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    門店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率、凈利率水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。  
    投資建議  
    未來六個(gè)月，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí) 
    預(yù)計(jì)17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為0.83、1.04元，以8月17日收盤價(jià)32.88元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為39.71倍和31.65倍。同類型可比上市公司17年市盈率中位值為33.63倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司貫徹"區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張"的發(fā)展戰(zhàn)略，制定了門店擴(kuò)張的三年規(guī)劃，同時(shí)具有精細(xì)化管理、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保障公司在維持門店較快速度擴(kuò)張的同時(shí)新增門店不會(huì)降低公司整體的收入增速、毛利率水平，業(yè)績(jī)彈性較大且成長(zhǎng)性比較明確，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。