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公司凈利潤低于收入增長的主要原因是綜合毛利率的下降，公司上半年設備的毛利率30.97%，較去年同期下降1.91%，試驗服務毛利率63.65%，較去年同期下降4.93%。我們認為綜合毛利率下降只是暫時的，隨著公司試驗服務的持續(xù)擴大，而試驗服務的毛利率顯著大于試驗設備的毛利率，公司的綜合毛利率將穩(wěn)步上升。另外試驗服務隨著規(guī)模效應的體系，試驗服務的毛利率也有望回升到65%左右的水平。
    ● 試驗設備增長超預期。公司上半年試驗設備實現收入1.14 億元，同比增長22.42%，增長速度超預期。我們判斷未來公司的振動試驗設備依然會維持15%左右的穩(wěn)定增長。公司定增項目之一溫濕度環(huán)境試驗箱技改擴建項目投資1.55 億元，目前氣候環(huán)境設備國內廠家小廠家居多，但是個體企業(yè)的發(fā)展增速較高，平均增速達到30%以上，預計到2020 年行業(yè)市場規(guī)模將達到58.2 億元。預計達產后將形成2 億元的銷售收入，與振動設備一起成為公司試驗設備的兩大支柱業(yè)務。
    ● 試驗服務規(guī)?？焖僭鲩L，規(guī)模效益帶來收益。公司2017H1 試驗服務收入9953 萬元，同比增長44.16%，符合預期，試驗服務繼續(xù)保持快速發(fā)展。其中北京創(chuàng)博實現營業(yè)收入2132 萬元，同比增長74.38%，重慶廣博收入794 萬元，同比增長49.75%。青島海測收入816 萬元，同比增長115.28%。公司增發(fā)方案中原本投資5 家實驗室，但在修訂方案中，刪除了北京創(chuàng)博的項目，我們認為修改定增方案，不改公司對下屬實驗室的持續(xù)投入的計劃。我們預測環(huán)境試驗服務市場未來有望保持30%的增速，在2020 年市場規(guī)模達到557 億元?？蛻舻男枨笠灿蓡我幌蚨嘣l(fā)展，軍工檢測隨著軍民融合的推進有望迎來發(fā)展良機。公司目前已經全國布局11 家實驗室，未來將保持1-2 家每年新建實驗室的速度。我們認為隨著公司實驗室布點的逐步推開，各個實驗室規(guī)模的持續(xù)擴大，各個實驗室的凈利率有望向蘇試廣博看齊，迎來收入和凈利率雙升的良性發(fā)展循環(huán)。
    ● 靜待增發(fā)通過打開二次成長空間。公司2017 年對增發(fā)方案進行了修改，將籌資規(guī)?？s減到4.58 億元，6 月份進行了證監(jiān)會意見反饋。公司從2016 年9 月發(fā)布定增預案，我們預計公司的定增將很快能夠獲得通過。
    投資建議。維持公司2017/2018/2019 年銷售收入為4.96、6.52、8.92億元。 歸屬母公司凈利潤0.75、1.17、1.83 億元的預測， EPS 為0.60、0.93、1.46 元，對應的PE 為37、24、15 倍。維持公司“增持”評級。
    風險提示: 試驗設備競爭加劇，實驗室收入不達預期。