>> 財富證券-益豐藥房(603939)2017年中報點評：業(yè)績超預(yù)期，公司盈利能力提升-170818
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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上半年，公司營業(yè)收入同比增長27.00%，主要原因是除了老店同比增長外，公司加速了新店建設(shè)和藥店并購步伐；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長38.09%和37.61%，主要是老店的內(nèi)生式增長以及新開門店、收購門店的外延式增長，以及隨著公司規(guī)模擴(kuò)大和內(nèi)控管理能力的提升，公司盈利能力逐步上升。
外延并購持續(xù)推進(jìn)，加快門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。截止2017 年6 月30 日，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東七省市擁有連鎖藥店1783 家。上半年，公司凈增門店248 家，其中，新開門店 188 家（含新增加盟店27 家），收購門店81 家，關(guān)閉21家。同時，公司建立了湖南、江蘇、上海、江西四大現(xiàn)代化物流中心，擁有自動輸送線、自動分揀系統(tǒng)、電子標(biāo)簽、無線射頻（RF）揀選、驗收系統(tǒng)等物流業(yè)內(nèi)先進(jìn)的設(shè)備及業(yè)務(wù)管理模式，配送準(zhǔn)確率達(dá) 99.99%。強大的物流配送能力為公司的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝藦娪辛Φ奈锪髦С?。公司在“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的戰(zhàn)略指引下，堅持在規(guī)模快速擴(kuò)張的同時，注重盈利能力的持續(xù)提升，通過“并購+新開”并重的外延式擴(kuò)張和存量門店業(yè)績內(nèi)生增長并舉的方式，實現(xiàn)了穩(wěn)健快速增長。
醫(yī)藥零售行業(yè)市場規(guī)模在多個行業(yè)政策下有望持續(xù)擴(kuò)容。2016年全國零售藥店市場總規(guī)模3679 億元，同比增長 9.5％，增速同比上升0.9 個百分點。目前，我國醫(yī)藥零售行業(yè)集中度較低，藥店質(zhì)量參差不齊，在行業(yè)規(guī)范的過程中，經(jīng)營不規(guī)范的藥店可能由于合規(guī)導(dǎo)致成本上升而退出行業(yè)，而大型連鎖藥店由于資金以及規(guī)模優(yōu)勢，能有效降低成本獲取優(yōu)勢，行業(yè)集中度成上升趨勢。同時，在醫(yī)藥分開，藥品零加成、藥占比限制等政策的影響下，整個醫(yī)藥零售行業(yè)市場有望持續(xù)擴(kuò)容。
盈利預(yù)測。由于公司業(yè)績超預(yù)期，毛利率以及凈利率水平提升，下半年將持續(xù)“新開+收購”門店，調(diào)高公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為0.81元、1.02 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為41 倍、32 倍，結(jié)合公司業(yè)績增速以及參考行業(yè)估值水平，給予公司2017 年42-43 倍PE，合理區(qū)間為34.02-34.83 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示。新店拓展不及預(yù)期；門店整合不及預(yù)期。
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