>> 東北證券-華泰證券(601688)傭金率回暖投資業(yè)務(wù)提振，證金增持靜待轉(zhuǎn)型-170814
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2017/8/18 |
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高建 |
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整體來看，公司業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，主要得益于公司資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模的快速發(fā)展和當(dāng)期投資收益的增加。公司收購AssetMart后，國際業(yè)務(wù)收入占比提升22.85 個(gè)pct.至13.34%，結(jié)構(gòu)更加健康合理，非通道類業(yè)務(wù)收入占比提升明顯。但海外業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率為-32.1%，使得公司凈利潤率較同期微降2.4 個(gè)pct.至37.6%，ROE 為3.49%，期末母公司財(cái)務(wù)杠桿率1.502。
股基交易額穩(wěn)坐頭把交椅，傭金率回暖，經(jīng)紀(jì)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率提升至61.14%(yoy+1.87pct;hoh+13.20pct)。報(bào)告期內(nèi)，華泰證券股基成交額同比下滑24%，市占率7.87%，繼續(xù)保持市場第一，但較去年同期8.45%略有下滑，凈收入下滑31%。報(bào)告期內(nèi)傭金率為2.86%%，較2016 年全年的2.8%%企穩(wěn)回暖，未來下行空間有限。公司繼續(xù)貫徹全面互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，期末營業(yè)部數(shù)量基本持平，漲樂財(cái)富通月活數(shù)達(dá)到609.59 萬，長期位居券商類APP 第一名，新增下載量同比提升超6 成。未來，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)線上線下的交融，學(xué)習(xí)與借鑒AssetMark 財(cái)富管理體系，依托“漲樂”終端，打造交易能力的護(hù)城河和核心競爭力，逐步收獲財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的成果。我們預(yù)計(jì)，隨著市場熱情交投下半年以來的趨勢(shì)性回暖，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入降幅有望收窄至20%以內(nèi)。
資本中介業(yè)務(wù)快速發(fā)展，定增預(yù)案加速信用業(yè)務(wù)布局。期末母公司兩融業(yè)務(wù)余額為市占率5.77%，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)呈持續(xù)增長態(tài)勢(shì)，期末待購回余額合計(jì)768.42 億元。公司注重客戶資源開發(fā)培育及客戶服務(wù)體系建設(shè)，不斷深化客戶服務(wù)內(nèi)涵，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
5 月，公司發(fā)布260 億元定增預(yù)案，其中擬使用不超過100 億元用于擴(kuò)大股票質(zhì)押、兩融等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模，考慮到公司杠桿率處于業(yè)內(nèi)低位，公司未來信用業(yè)務(wù)未來想象空間較大，進(jìn)一步提升盈利質(zhì)量。
首發(fā)家數(shù)超越16 年全年數(shù)量，再融資新規(guī)拖累增發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑56%。報(bào)告期內(nèi)，公司完成首發(fā)8 單，超過16 年全年6 單的水平，平均傭金率6.56%。受制于證監(jiān)會(huì)再融資新政和債券發(fā)行量的下滑，公司增發(fā)收入和債券承銷收入分別同比大幅減少56%和54%。三季度以來，索通發(fā)展、禾望電氣以及雙一科技完成發(fā)行；截止當(dāng)前，公司IPO 項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，威海光威、鵬鷂環(huán)保、掌閱科技已過發(fā)審會(huì)，并手握14個(gè)排隊(duì)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)全年投行業(yè)務(wù)基本保持16 年同期水平。未來，公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)以投行為龍頭，協(xié)同研究、機(jī)構(gòu)銷售、資產(chǎn)管理、投資交易、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)，為客戶提供全方位全業(yè)務(wù)鏈的服務(wù)。
投資及交易業(yè)務(wù)營收同比提升57%提振業(yè)績表現(xiàn)，資管業(yè)務(wù)把握企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展良機(jī)。期末公司資管業(yè)務(wù)總規(guī)模9450.74 億元，行業(yè)排名第二，報(bào)告期內(nèi)公司集合、專項(xiàng)和定向資產(chǎn)管理凈收入分別同比大增45%、70%和63%，公司堅(jiān)定向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，集合資管手續(xù)費(fèi)率同比和環(huán)比分別提升0.24 個(gè)pct.和0.29 個(gè)pct.。報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)旗下子公司南方基金和華泰柏瑞確認(rèn)投資收益2.28 億元，較去年同期增長近19%。經(jīng)我們測算，公司自營業(yè)務(wù)投資收益25.80 億元，較去年同期的3.34 億元增長明顯，主要系錄得AFS 公允價(jià)值收益4.03 億元，去年同期為-12.50 億元，期末自營規(guī)模約為1300 億元。未來，公司資管業(yè)務(wù)在響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召回歸本源的同時(shí)，立足全業(yè)務(wù)鏈戰(zhàn)略；投資及交易業(yè)務(wù)繼續(xù)堅(jiān)持去方向化戰(zhàn)略和“大規(guī)模、低風(fēng)險(xiǎn)、絕對(duì)收益”的基本原則，我們預(yù)計(jì)投資及交易業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為全年利潤增長的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。
260 億元定增助力公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。5 月公司公告，擬非公開發(fā)行不超過10.88 億股，募集資金不超過260 億元，主要用于：1.擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模(100 億)；2.擴(kuò)大固收產(chǎn)品規(guī)模，增厚優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備(80 億)；3.增加對(duì)境內(nèi)全資子公司投入(30 億)；4.增加對(duì)香港子公司投入，拓展海外業(yè)務(wù)(30 億)；5.加大信息系統(tǒng)投入(10 億)。我們認(rèn)為，此次定增如果能夠成功落地，在優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的同時(shí)，有利于公司加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并提升盈利能力和質(zhì)量，加速一體化的發(fā)展規(guī)劃。
投資建議：上市券商首份半年報(bào)落地，彰顯管理層對(duì)公司當(dāng)前和未來經(jīng)營的信心。報(bào)告期內(nèi)，證金公司大幅增持公司股票1.85 億股，持股比例為4.84%。我們看好公司作為行業(yè)第一梯隊(duì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 為0.92 元、1.09 元和1.23 元，對(duì)應(yīng)PE 為20 倍、17 倍和15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場波動(dòng)加大、監(jiān)管政策不確定性等。
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