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我們預(yù)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)公司傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)中，定坤丹與龜齡集分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入將近2 億元左右，定坤丹后來居上有望成為收入份額最大的龍頭品種。
    而精品中藥與養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)則分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4912 萬元和792 萬元，同比減少8.77%和45.37%。其中，精品中藥業(yè)務(wù)因?yàn)槎ㄎ桓叨巳巳簝r(jià)格較高，當(dāng)基數(shù)上來后需要對渠道做進(jìn)一步滲透和梳理，同時(shí)上半年是中藥保健品銷售淡季，所以報(bào)告期內(nèi)收入略有下滑，預(yù)計(jì)下半年隨著旺季到來及渠道下沉取得一定成效，精品中藥業(yè)務(wù)全年仍有望保持穩(wěn)步快速增長。而養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)方面，公司上半年引入啤酒飲料快消品專業(yè)團(tuán)隊(duì)全面管理運(yùn)營全國龜齡集保健酒市場，并提出了“更懂健康的中國酒”的全新品牌定位和銷售模式，磨合期內(nèi)收入下滑也是情理之中，預(yù)計(jì)隨著年底養(yǎng)生酒產(chǎn)能集中放開和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)磨合到位，養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)有望在明后年取得重大進(jìn)展。
    此外，醫(yī)藥商業(yè)受“兩票制”影響收入大幅下滑，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2614 萬元，同比減少67.25%，預(yù)計(jì)未來也難有起色。
    2.期間費(fèi)用占比不同程度下降，應(yīng)收賬款占比依然處于高位
    報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率和綜合凈利率分別為78.46%和16.70%，與去年全年持平。期間費(fèi)用占比除管理費(fèi)用率略有上升外則有不同程度的下降，其中銷售費(fèi)用率44.06%，較去年全年下降1.93 個(gè)百分點(diǎn)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于利息收入的增加較去年全年下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)到0.13%，管理費(fèi)用率因?yàn)槿藛T和場地的增加微增0.38 個(gè)百分點(diǎn)到10.43%。但應(yīng)收賬款由于傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)的快速增長也依然處于高位。報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例達(dá)到31.03%，較去年期末提高了9.43 個(gè)百分點(diǎn)，但從賬齡期分析看，1 年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比高達(dá)94.17%，符合醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，特別是公司主力渠道OTC 領(lǐng)域的運(yùn)營特性，短期來看風(fēng)險(xiǎn)不大。我們預(yù)計(jì)隨著公司傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)在終端動銷情況的不斷向好，應(yīng)收賬款占比較高的情況有望得到改善。
    3.第二期員工持股彰顯公司團(tuán)結(jié)一致的信心，太谷新廠區(qū)推遲投產(chǎn)影響不大
    公司董事會于8 月20 日通過了第二期員工持股計(jì)劃（草案），本次員工持股計(jì)劃管理規(guī)模上限2.7 億元，杠桿比例為1 比2，鎖定期為12個(gè)月，股票來源為二級市場購買等。員工持股計(jì)劃的參加對象為公司董監(jiān)高及核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過300 人，彰顯了公司上下團(tuán)結(jié)一致將公司做大做強(qiáng)的堅(jiān)定信心，對公司股價(jià)將起到一定的提振作用。同時(shí)，太谷新廠區(qū)因?yàn)槭荜幱晏鞖饧碍h(huán)保監(jiān)管影響，投產(chǎn)日期預(yù)計(jì)將推遲到2017 年12 月，但公司通過深挖老廠區(qū)產(chǎn)能，使得山西廣譽(yù)遠(yuǎn)綜合產(chǎn)能提升了80%，預(yù)計(jì)對公司今年完成業(yè)績目標(biāo)不構(gòu)成影響。
    4.投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.02 億元、23.74 億元和35.14 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.12 億元、4.15 億元和6.23億元，相應(yīng)的每股收益分別為0.60 元、1.18 元和1.76 元，對應(yīng)PE 分別為63 倍、33 倍和22 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    核心品種定坤丹水蜜丸銷售不及預(yù)期；新廠區(qū)投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。