>> 招商證券-華懋科技（603306）原材料漲價短期承壓，訂單增長長期受益-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們認為公司H1 受原材料漲價壓力較大，但中長期增長邏輯清晰，基于目前估值水平，給予“審慎推薦-A”評級。
評論：
1、H1 業(yè)績低于預(yù)期，主要受毛利率大幅下滑影響
公司17H1 實現(xiàn)營收4.44 億（+16.1%），凈利1.25 億（+6.1%）；其中Q2 實現(xiàn)營收2.06 億（+30.8%），凈利0.52 億（+7.2%）。其中毛利率為42.71%，相比去年同期大幅下滑3.71 個百分點，由此拖累公司H1 業(yè)績。主要原因有四：
1） 報告期內(nèi)主要原材料錦綸絲、滌綸絲價格有所上行，公司原料成本上升
2） 高附加值產(chǎn)品安全氣囊袋占比小幅下滑，導(dǎo)致公司產(chǎn)品單價下行
3） 新增300 名生產(chǎn)員工，尚未完全到崗貢獻產(chǎn)值，公司人工成本上升
4） 公司會計政策變更，新增計提折舊291 萬元
2、安全氣囊布龍頭市占率持續(xù)提升，高田事件發(fā)酵支撐銷量增長
公司是國內(nèi)安全氣囊布龍頭，近年來市占率持續(xù)提升，17H1銷售安全氣囊布1135萬米，市占率約38%，相比16 年末上升4 個百分點。公司下游主要客戶為奧托立夫、延鋒百利得，市場份額分別居全球第一、第四。高田事件的持續(xù)發(fā)酵直接利好公司下游客戶提升市場份額。
風(fēng)險提示：定增進度不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲
3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利能力，生產(chǎn)工藝優(yōu)化嚴控成本
近年來由于下游客戶的需求，公司產(chǎn)品中高附加值的安全氣囊袋占比迅速提升，16 年布袋比達到43:57，公司產(chǎn)品單價也由此逐步走高，16 年達到40.84 元/米。同時公司持續(xù)改進生產(chǎn)工藝，OPW 一次成型技術(shù)以及自動花樣機的應(yīng)用大幅降低制造氣囊袋的人工費用；使用價格較低的滌綸代替錦綸作為生產(chǎn)原材料以此降低原材料成本。我們認為未來隨著原材料中滌綸比例的持續(xù)提升，公司能有效對沖錦綸價格上漲所帶來的影響，毛利率有望回升。
4、定增擴產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸，未來2-3 年業(yè)績集中兌現(xiàn)
公司目前產(chǎn)能較為緊張，16 年產(chǎn)能利用率達到103.1%，17H1 新增466 萬米產(chǎn)能，產(chǎn)能壓力有所緩解。為進一步擴大市占率，滿足下游客戶未來三年的需求，公司定增募資7.72 億購買130 臺噴水織機和25 臺噴氣織機擴張產(chǎn)能，達產(chǎn)后新增年收入12.3 億以及凈利潤1.92 億元，目前已完成發(fā)行。根據(jù)我們測算，公司擬定增凈擴張產(chǎn)能為1160萬米，加上公司17 年計劃擴張產(chǎn)能946 萬米，公司未來3 年共計新增產(chǎn)能2106 萬米，增幅高達102.5%，業(yè)績高彈性可期。
盈利預(yù)測與評級
公司H1 實現(xiàn)營收4.44 億（+16.1%），歸母凈利潤1.25 億（+6.1%），毛利率大幅下滑3.71 個百分點，主要受原材料價格上行、人工成本上升等影響。我們認為公司H1受原材料漲價影響壓力較大，但中長期增長邏輯清晰，未來3 年新增產(chǎn)能2106 萬米，增幅高達103%，公司業(yè)績有望集中兌現(xiàn)。我們預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)凈利潤2.97 億、3.77 億、4.77 億，考慮增發(fā)攤薄后對應(yīng)EPS 為0.68、0.86、1.09 元，維持“強烈推薦-A”評級。
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