>> 西南證券-國藥股份（600511）北京陽光采購影響短期業(yè)績，看好后續(xù)成長-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，張肖星 |
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公司收入增速為5.6%，相對2017Q1 略有下滑（Q1 收入增速為9.14%）；毛利率為6.97%，同比下滑0.08 個百分點；期間費用率同比提升0.15 個百分點，其中銷售費用率約為1.45%，同比提升約0.17 個百分點。受北京4 月8 日執(zhí)行陽光采購的影響，收入增速與毛利率均略有下滑，主要影響來自于兩個方面：1）過渡期內(nèi)醫(yī)院藥品采購額下降，商業(yè)企業(yè)的存量品種銷售額下滑；2）藥品價格調(diào)整導致商業(yè)企業(yè)的銷售額和利潤額下滑。但我們認為隨著陽光采購執(zhí)行穩(wěn)定后增量業(yè)務(wù)放量，公司的增速將逐漸恢復。同時，隨著兩票制的推進，公司作為北京地區(qū)龍頭，將受益于行業(yè)集中度的提升。
重組事項已于5 月份完成，后續(xù)國企改革預期大。公司對國藥系北京各流通公司的重組已完成，國控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信的控股權(quán)已進入上市公司。通過對各目標公司的整合，公司已成為：1）國藥控股屬下北京地區(qū)唯一的醫(yī)藥分銷平臺，預計整合后在北京市場市占率達到20%以上，區(qū)域龍頭優(yōu)勢進一步突出；2）全國最大的麻精特藥一級分銷平臺，該平臺年市場份額保持在 80%左右；3）通過對各目標公司的整合，將有助于豐富公司直銷、分銷產(chǎn)品構(gòu)成，拓寬渠道，形成在新特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤、胰島素、心腦血管等用藥領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。重組完成后后續(xù)國企改革方案值得期待。
盈利預測與投資建議。由于北京陽光采購影響公司短期業(yè)績，我們下調(diào)了盈利預測，預計2017-2019 年EPS 分別為1.62 元、1.85 元、2.09 元，給予公司2018 年22 倍估值，對應(yīng)目標價40.7 元，維持“買入”評級。
風險提示：重組后整合或低于預期風險，子公司業(yè)績或不及預期風險。
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