>> 申萬宏源-廣信股份(603599)中報點評：草甘膦同比量價雙升，環(huán)保監(jiān)管趨嚴漲價有望持續(xù)，疊加定增擴產(chǎn)公司有望迎來快速成長-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤，陳俊杰 |
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上半年營收大幅增加主要系草甘膦銷售收入增加貢獻，上半年毛利率為27.28%，比去年同期的28.43%略有下滑，三費占比為11.91%，比去年同期的12.42%略有下降，其中財務費用變動較大，同比增加3117.96 萬元系因匯兌損失增加、存款利率下降。
草甘膦價格進入上漲通道，庫存收益有望惠及全年。上半年子公司冬至廣信實現(xiàn)營收8.60億元（YoY+57.4%），凈利潤為0.66 億元（YoY+910.5%），收入和凈利潤增長部分主要由草甘膦貢獻，二季度草甘膦銷量為22861 噸，均價為1.87 萬元/噸，同比上漲23.68%，去年同期銷量僅為7547 噸，庫存收益明顯。草甘膦受益于海外補庫存及國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管，目前價格又進入上漲通道，預計下半年草甘膦業(yè)務業(yè)績持續(xù)向好。
龍頭產(chǎn)品多菌靈滿銷滿產(chǎn)，供需持續(xù)改善未來價格中樞有望上移。多菌靈的行業(yè)集中度較高，CR4>90%，由于環(huán)保嚴格化，寧夏地區(qū)多菌靈產(chǎn)能預計難以提升負荷，同時藍豐生化、寧夏新安傳統(tǒng)的硫化堿工藝面臨工藝整改，一旦產(chǎn)能技改或影響供給的邊際，多菌靈有望漲價。公司對1.5 萬噸/年中間體鄰苯二胺進行清潔化技改，并向上游延伸自產(chǎn)鄰硝基氯化苯，公司多菌靈毛利率中樞有望逐步上移。公司多菌靈、甲基硫菌靈基本實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，二季度均價同比還略有上漲，合計產(chǎn)能國內(nèi)最大，若漲價對公司業(yè)績貢獻較大。
募投項目將支撐未來3-5 年成長性。公司本次定增募資計劃新投兩大產(chǎn)品（吡唑醚菌酯、噁唑菌酮），三大工程(熱電聯(lián)產(chǎn)、碼頭項目、研發(fā)中心）。我們認為全部項目共約使用3年時間建成達產(chǎn)，根據(jù)可研報告，預期滿產(chǎn)能新增年利潤超過4 億元，隨著項目逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，成長性打開，估值中樞有望上修。
調(diào)整盈利預測，維持“增持”評級。上調(diào)盈利預測，預計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為22.15、25.19、31.59 億元（之前為17.70、20.44、26.68 億元），歸母凈利潤分別為3.13、3.87、4.97 億元（之前為2.67、3.46、4.89 億元），不考慮增發(fā)，當前股價對應PE 為20X/16X/13X，公司產(chǎn)品正處于供需改善的過程，短期漲價趨勢較強，維持“增持”評級。
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