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    簡評
    草甘膦銷量大增，半年報(bào)業(yè)績超預(yù)期
    公司2017 年上半年總體毛利率為27.28%，同比下降1.15 個百分點(diǎn)，而凈利潤實(shí)現(xiàn)1.59 億，同比增長58.32%，主要源于2016 年年末公司2.5 萬噸除草劑（絕大部分是草甘膦）庫存逐漸在2017年消化，帶動公司上半年草甘膦銷量達(dá)到28807 噸，而上半年產(chǎn)量僅有13630 噸，據(jù)此判斷草甘膦庫存消化約1.5 萬噸，另有1萬噸除草劑庫存將繼續(xù)增厚公司下半年業(yè)績。
    三費(fèi)方面，公司銷售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為2.24%、9.55%、0.12%，分別下降1.35、3.05、-3.89 個百分點(diǎn)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.37 億，同比增加 153.11%，主要原因系報(bào)告期內(nèi)，存貨減少，應(yīng)付賬款增加。
    主營產(chǎn)品量價(jià)齊升，下半年業(yè)績有望維持
    公司當(dāng)前具有2 萬噸光氣產(chǎn)能，以光氣為基礎(chǔ)，構(gòu)筑行業(yè)壁壘，建立涵蓋光氣、中間體和原藥的各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的化學(xué)農(nóng)藥生產(chǎn)體系。衍生的三大原藥產(chǎn)品中：多菌靈（產(chǎn)品銷量市場占有率達(dá)39%）、甲基硫菌靈（市占率達(dá)35%）、敵草?。ㄊ姓悸实谝唬?、草甘膦2.5 萬噸。
    公司二季度多菌靈、甲基硫菌靈、草甘膦、敵草隆報(bào)價(jià)分為達(dá)到31976 元/噸、25094 元/噸、18723 元/噸、26899 元/噸，分別同比上漲5.88%、0.48%、23.68%、33.31%。我們認(rèn)為隨著環(huán)保趨嚴(yán)進(jìn)一步加強(qiáng)，多菌靈、甲基硫菌靈、敵草隆價(jià)格下半年將穩(wěn)中上漲，草甘膦受到環(huán)保督查影響，重臨景氣，而且隨著9月份海外采購?fù)镜闹饾u到來，草甘膦價(jià)格有望加速上漲，公司自身草甘膦產(chǎn)量疊加約1萬噸草甘膦的庫存將充分受益，下半年業(yè)績有望維持上半年水平，甚至超越。
    募投對（鄰）硝基氯化苯將投產(chǎn)，上游主動權(quán)將在握
    公司積極調(diào)整未來發(fā)展戰(zhàn)略，2015年將年產(chǎn)8,000噸敵草隆項(xiàng)目、10,000噸甲基硫菌靈項(xiàng)目變更為年產(chǎn)20萬噸的對(鄰)硝基氯化苯項(xiàng)目。此次變更募投項(xiàng)目將完全擺脫公司重要中間體對（鄰）硝基氯化苯的對外采購依賴度，完全實(shí)現(xiàn)自給自足，極大地提高公司主營殺菌劑產(chǎn)品的毛利率，挖掘新的盈利增長點(diǎn)，這一中間體一期10萬噸預(yù)計(jì)2017年下半年進(jìn)入投產(chǎn)，從而為2017年業(yè)績"添磚加瓦"。
    定增新項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)，未來高速成長可期
    公司計(jì)劃年非公開發(fā)行A股股票不超過8,823.39 萬股，用于建設(shè)六大項(xiàng)目：3000噸吡唑醚菌酯項(xiàng)目、1200噸噁唑菌酮項(xiàng)目、1.5萬噸鄰苯二胺清潔化生技改項(xiàng)目、東至香隅化工園區(qū)北區(qū)24MW熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、東至廣信碼頭工程項(xiàng)目、廣信股份研發(fā)中心項(xiàng)目。定增的新項(xiàng)目既可以有效地豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也可以極大的提升公司業(yè)績，長期發(fā)展前景廣闊。其中吡唑醚菌酯位列巴斯夫最暢銷產(chǎn)品之首，有成長為第一殺菌劑之趨勢，根據(jù)公司可行性分析，在當(dāng)前價(jià)格下，吡唑醚菌酯完全投產(chǎn)預(yù)計(jì)能為公司每年貢獻(xiàn)1.5億凈利；而噁唑菌酮是農(nóng)業(yè)部農(nóng)技推廣中心聯(lián)合推廣產(chǎn)品和水稻稻瘟病政府采購品種之一，同時噁唑菌酮是以光氣為主要原料的殺菌劑，符合公司利用光氣資源生產(chǎn)農(nóng)藥原料，目前國內(nèi)生產(chǎn)廠家較少，且產(chǎn)能有限，原藥市場空間較大，公司預(yù)計(jì)完全投產(chǎn)后每年能貢獻(xiàn)1.5億。
    預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.93元、1.20元，對應(yīng)PE為17X、14X，如果考慮攤薄，公司2017-2018EPS分別為0.75元、0.97元，對應(yīng)攤薄后PE為22X、17X，維持增持評級。