>> 民生證券-中廣核技(000881)半年報點評：主業(yè)雙增長,毛利率逐步改善-170821
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉振宇 |
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上半年公司改性高分子材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收18.37 億元，較去年同期增長63.01%，毛利率16.26%，同比減少3.54個百分點。一季度受原材料價格大幅上漲影響，公司僅實現(xiàn)凈利潤3786.33 萬元，同比減少20.65%。
公司電子加速業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，上半年實現(xiàn)銷售16 臺，其中海外訂單3 臺。上半年公司電子加速器及輻照加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8667.65 萬元，同比增長43.71%，毛利率49.37%，同比增加10.61 個百分點，較去年增加2.13 個百分點。
上半年公司房地產(chǎn)、遠洋漁業(yè)、進出口貿(mào)易等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處于略虧狀態(tài)。上半年子公司大連漁業(yè)實現(xiàn)凈利潤2485.40 萬元，子公司國合匯邦實現(xiàn)凈利潤-1052.89 萬元，子公司大新控股實現(xiàn)凈利潤-1133.04 萬元。上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與公司電子加速器和改性材料業(yè)務(wù)之間沒有很強的協(xié)同效應(yīng)，未來公司如能夠剝離該部分業(yè)務(wù)，則公司ROE等關(guān)鍵財務(wù)比率有進一步優(yōu)化的的空間。
上半年公司托管中廣核三角洲、中廣核貝谷與中廣核久源三家公司共取得772.54萬元的托管收益。上述公司從事輻照技術(shù)應(yīng)用與改性材料業(yè)務(wù)，與公司業(yè)務(wù)存在較強的相關(guān)性，未來如能夠并入上市公司將會產(chǎn)生較一定的協(xié)同性與規(guī)模效應(yīng)。
快速并購實現(xiàn)行業(yè)整合，混合所有制助力內(nèi)生增長
公司自成立以來逐步形成了“內(nèi)生增長+并購擴張”雙驅(qū)動的發(fā)展模式。公司已建立了一支成熟高效的并購業(yè)務(wù)團隊，核心團隊成員均具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗。
公司通過并購快速實現(xiàn)行業(yè)整合與產(chǎn)業(yè)布局。上半年公司共完成四項并購業(yè)務(wù)，取得了河北中聯(lián)、廈門瑞勝發(fā)和江蘇金沃100%股權(quán)和江陰愛科森60%股權(quán)。上述公司2017 年備考業(yè)績承諾合計1.27 億元，上半年共實現(xiàn)凈利潤5001.87 萬元。通過連續(xù)的并購，公司逐步完善電子束輻照加工網(wǎng)絡(luò)的布局，在長江三角洲地區(qū)已經(jīng)占有明顯優(yōu)勢。公司已擁有輻照中心9 座，在運電子加速器43 臺套，總功率超過3,600kW，電子束輻照加工能力位居國內(nèi)之首。公司改性材料產(chǎn)能也已通過并購活動實現(xiàn)了全國布局。公司能夠發(fā)揮混合所有制優(yōu)勢，充分利用民企市場化優(yōu)勢與央企在資源與管理方面的優(yōu)勢，推動并購之后的內(nèi)生增長。
我們預(yù)計公司未來將持續(xù)并購，推動行業(yè)整合與公司產(chǎn)能快速發(fā)展。
事業(yè)部制助力平臺戰(zhàn)略，打造國家級核技術(shù)應(yīng)用平臺
公司采用事業(yè)部制，圍繞電子加速器核心技術(shù)打造國家級核技術(shù)應(yīng)用平臺。上半年公司在無損檢測用電子加速器、輪胎輻照預(yù)硫化電子加速器、電子束輻照處理廢水等領(lǐng)域均取得了產(chǎn)業(yè)化突破。公司在核醫(yī)學(xué)應(yīng)用領(lǐng)域戰(zhàn)略布局并持續(xù)推進，目前已布局質(zhì)子/重離子治療項目、C-13 同位素制備和醫(yī)用直線加速器等業(yè)務(wù)，未來市場空間廣闊。
三、盈利預(yù)測與投資建議
公司在電子加速器制造及輻照應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，并積極布局核醫(yī)學(xué)市場，未來具有較好的成長性。我們預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.51元、0.73元和0.99元，對應(yīng)PE分別為34.8X、24.2X和17.8X。上調(diào)評級，給予"強烈推薦"的評級。
四、風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；公司管理層變動的風(fēng)險。
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