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    扣除拆解基金補(bǔ)助后，公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收賬款相對(duì)較少：公司應(yīng)收賬款21.8 億元，較初期增加5.18 億元，但其中10.7 億元屬于拆解基金補(bǔ)助；其余11.1 億元屬于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收賬款，并且經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收賬款92.3%賬期在1 年以內(nèi)，發(fā)生壞賬的概率較小。
    鎳鈷鎢業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升：報(bào)告期內(nèi)，鎢鈷金屬的價(jià)格均大幅提升，根據(jù)長(zhǎng)江有色市場(chǎng)金屬的數(shù)據(jù)，目前鈷價(jià)在43 萬元/噸，從2016 年11 月本輪上行周期啟動(dòng)以來，鈷價(jià)漲幅已超過90%，接近7 年歷史新高。受此利好，公司上半年鈷鎳鎢板塊收入同比增長(zhǎng)80.0%，鈷鎳鎢產(chǎn)品毛利率同比分別提升8.4、6.1 和3.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    電池材料板塊產(chǎn)能逐步釋放，打入國(guó)際市場(chǎng)：上半年國(guó)內(nèi)正極材料產(chǎn)量9.4 萬噸，同比增長(zhǎng)44%，同時(shí)上半年公司電池材料板塊產(chǎn)能逐步釋放，因此公司電池材料板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)147.3%，同時(shí)毛利率提升3.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司的鈷酸鋰及三元材料出貨東莞新能源、江西福斯特、天津捷威，并正式打入國(guó)際市場(chǎng)，出貨三星SDI，未來增長(zhǎng)可期。
    “循環(huán)經(jīng)濟(jì)”先行者，具備“渠道+技術(shù)”雙重護(hù)城河：公司的五大業(yè)務(wù)體系均是在回收利用+循環(huán)再造的基礎(chǔ)上發(fā)展延伸的，公司已在全國(guó)各地建立起16 座循環(huán)產(chǎn)業(yè)園，并解決了廢舊電池、電子產(chǎn)品、汽車等綠色處理和循環(huán)利用的關(guān)鍵技術(shù)，具有“渠道+技術(shù)”的雙重護(hù)城河。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。由于八月份鈷價(jià)還處于上升通道，我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.18 元、0.23 元、0.29 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍、31 倍和24 倍，未來三年歸母凈利潤(rùn)將保持62.1%的復(fù)合增長(zhǎng)率。SW 金屬材料行業(yè)估值中位數(shù)為30 倍，鑒于公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速高于行業(yè)平均水平，給予公司17 年43 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.7 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。