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    主要觀點(diǎn)
    1.鹽業(yè)競爭加劇，天然氣穩(wěn)步推進(jìn)，未來向好
    鹽業(yè)：自2017年1月1日《鹽業(yè)體制改革方案》實(shí)施以來，由于放開所有鹽產(chǎn)品價(jià)格，允許現(xiàn)有食鹽定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)自建營銷網(wǎng)絡(luò)或委托批發(fā)企業(yè)代理銷售鹽產(chǎn)品，食鹽批發(fā)企業(yè)可開展跨區(qū)域經(jīng)營，各大鹽業(yè)生產(chǎn)企業(yè)為維持老市場，搶占新市場，競爭加劇。公司擁有豐富鹽礦資源，NaCl資源保有量6.44億噸，享有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可一體化優(yōu)勢。2017年公司加強(qiáng)投入，全面推進(jìn)“白象”品牌建設(shè)，以市場為導(dǎo)向，重構(gòu)以市場終端為根本的營銷體系。分別與貴州鹽業(yè)、廣西鹽業(yè)、中國郵政、沃爾瑪簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，跨省經(jīng)營，做大市場。公司食鹽及工業(yè)鹽銷量分別同比+32.71%和+67.42%，但綜合毛利率同比從69.42%下降至54.45%，毛利同比-27.35%，主要由于競爭加劇，低價(jià)食鹽品種成為市場主導(dǎo)產(chǎn)品，高附加值品種鹽銷售減少。
    天然氣：公司為云南天然氣發(fā)展平臺(tái)，負(fù)責(zé)推進(jìn)全省基礎(chǔ)設(shè)施投資開發(fā)、市場推廣、產(chǎn)業(yè)培育、開發(fā)利用等工作，未來成長空間大。報(bào)告期，公司重點(diǎn)推進(jìn)12條天然氣支線、3條專線管道項(xiàng)目及2個(gè)應(yīng)急氣源儲(chǔ)備中心和1個(gè)CNG母站項(xiàng)目。公司已在玉溪、宣威、昭通、富民等縣市取得城燃特許經(jīng)營權(quán)，2017H1實(shí)現(xiàn)凈利潤1561萬元。2016年云南省天然氣消費(fèi)量7.47億立方米，同比+19.1%，規(guī)劃2020年增至40億立方米左右，CAGR達(dá)52.12%。
    2017H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比+3.66%，其中Q1-Q2分別為0.43、0.53億元，環(huán)比改善，而Q3為食鹽傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，公司業(yè)績短期面臨一定壓力。
    2.大股東實(shí)力雄厚，對公司未來信心十足
    2016年末，大股東云南能投集團(tuán)總資產(chǎn)844.34億元，凈資產(chǎn)303.50億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入601.35億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額42.55億元。集團(tuán)“十三五“目標(biāo)，到2020年實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)規(guī)模超1000億元，營業(yè)收入超1000億元，管理市值突破1000億元，公司被寄予厚望。2016年11月-2017年4月，基于對公司未來發(fā)展信心，大股東增持1000萬股，增持均價(jià)16.89元/股。
    3.擬注入新能源發(fā)電資產(chǎn)
    根據(jù)公司8月4日公告，公司擬采用發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，注入大股東控制的云南能投新能源投資開發(fā)有限公司的全資和控股新能源資產(chǎn)，初步確定包括四家風(fēng)力發(fā)電運(yùn)營公司和一家光伏發(fā)電運(yùn)營公司，同時(shí)向大股東發(fā)行股份募集配套資金。標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模超過2016年總資產(chǎn)的50%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。
    4.投資建議：
    暫不考慮注入資產(chǎn)影響，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利分別為2.53億元、2.90億元、3.65億元，對應(yīng)EPS 0.45元、0.52元、0.65元，PE 28X、25X、20X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鹽品競爭激烈、天然氣管網(wǎng)建設(shè)及銷售不及預(yù)期、重組不及預(yù)期