>> 華泰證券-長川科技（300604）中報業(yè)績穩(wěn)增，未來三年持續(xù)發(fā)力-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
章誠，肖群稀 |
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測試設(shè)備需求將持續(xù)增長，全球市場空間約200 億元
據(jù)國際半導(dǎo)體協(xié)會數(shù)據(jù)，受益于智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等應(yīng)用的強(qiáng)勁增長，2017 年全球集成電路市場規(guī)?；蛟鲋?465 億美元，其中，中國是最大市場，2017 年規(guī)?；虺?000 億元人民幣，2014-2016 年復(fù)合增速約20%。測試設(shè)備為測試機(jī)、分選機(jī)和探針臺等，貫穿三大生產(chǎn)過程，包括芯片驗證、晶圓檢測、封裝完成后的成品測試。2017 年測試設(shè)備的全球市場年需求約200 億元，2017-2019 年行業(yè)復(fù)合增速約30%。
集成電路全球產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，公司具備份額持續(xù)提升的較大潛力
全球集成電路產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移的進(jìn)程正在加速。2017~2020 年間投產(chǎn)的半導(dǎo)體晶圓廠為62 座，其中26 座設(shè)于中國。同時，我國芯片產(chǎn)業(yè)鏈搭建成形，涌現(xiàn)出一批實力較強(qiáng)的代表性本土企業(yè)。公司目前已進(jìn)入國內(nèi)頂尖企業(yè)的供應(yīng)鏈，依靠自身的整體實力，將采取“內(nèi)資-合資-外資，東南亞市場-歐美市場”的分布式市場擴(kuò)張策略，市場份額有望持續(xù)快速上升。
集成電路國產(chǎn)化是國家級大戰(zhàn)略，國家基金運(yùn)籌帷幄，推動行業(yè)整合
我國集成電路約70%依賴進(jìn)口, 國產(chǎn)化需求強(qiáng)烈。由于整體起步較晚，集成電路專用設(shè)備市場份額也以美國、日本等國品牌為主。2015 年國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金投資長川科技，為公司提供前所未有的發(fā)展契機(jī)。
維持盈利預(yù)測和“買入”評級
我們預(yù)計公司2017~2019 年分別營業(yè)收入1.7、2.2、2.7 億元，凈利潤0.57、0.76、0.97 億元，對應(yīng)PE 為43、32、25 倍。雖然靜態(tài)來看，公司估值高于行業(yè)平均水平，但是考慮到中國市場需求增長、公司較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢、未來全球行業(yè)整合的潛力，并對比主要企業(yè)美國安捷倫（市值約181 億美元）、美國泰瑞達(dá)（市值約71 億美元），我們認(rèn)為公司稀缺價值較高，合理市值預(yù)計在45-50 億元人民幣區(qū)間，對應(yīng)合理股價為60~65 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司新市場開拓速度慢于預(yù)期、測試設(shè)備行業(yè)整合低于預(yù)期。
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