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我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為0.37/1.05/1.11 元/股，同比分別增長(zhǎng)140%、180%、6%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 不到6 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
    煤炭開(kāi)采成本對(duì)標(biāo)神華，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司目前擁有13 對(duì)礦井，產(chǎn)能2110 萬(wàn)噸，考慮到主力礦井都做過(guò)升級(jí)改造，實(shí)際的煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)要做到2600 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2017-2019 年商品煤產(chǎn)量分別為1600 萬(wàn)噸、2365 萬(wàn)噸、2590 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)-20.8%、48%、10%。假定秦港Q5500 中樞在570-600 元/噸，估算公司自產(chǎn)煤綜合售價(jià)大致在359 元/噸，由于公司歷史短人員少，負(fù)擔(dān)輕，開(kāi)采成本僅120 元/噸，完全成本在230 元/噸附近，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司自產(chǎn)煤EPS 分別為0.42、0.69、0.76 元/股，同比分別增長(zhǎng)32%、64%、10%。
    山西國(guó)改風(fēng)起，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。山煤集團(tuán)目前有五大產(chǎn)業(yè)板塊，除了煤炭生產(chǎn)貿(mào)易外，還有山煤投資、山煤地產(chǎn)、山煤科技、山煤農(nóng)業(yè)。仔細(xì)梳理下來(lái)，最集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是河曲露天礦，地質(zhì)儲(chǔ)量2.6 億噸，煤質(zhì)長(zhǎng)焰煤，原煤發(fā)熱量為6000 大卡。最初設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)300 萬(wàn)噸，后通過(guò)技改實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到了800 萬(wàn)噸，目前正在通過(guò)購(gòu)買(mǎi)置換指標(biāo)的形式核增產(chǎn)能。目前煤價(jià)下一年可貢獻(xiàn)10 億凈利，集團(tuán)持股80%，如果通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)，則上市公司2018 年EPS 有望達(dá)到1.05 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)僅5.5 倍PE，估值極具吸引力。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):假設(shè)集團(tuán)5 對(duì)礦井2018 年全年并表進(jìn)入上市公司，港口Q5500 均價(jià)穩(wěn)定在600 元/噸，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為0.37/1.05/1.11 元/股，同比分別增長(zhǎng)140%、180%、6%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE不到6 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)改進(jìn)展低于預(yù)期，煤價(jià)大幅下滑