>> 安信證券-山煤國際(600546)剝離虧損資產(chǎn),業(yè)績有望持續(xù)改善-170523
| 上傳日期： |
2017/5/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
衡昆 |
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點評：
■剝離虧損物貿(mào)業(yè)務(wù)，輕裝上陣：公司2014-2015年虧損來源為物貿(mào)板塊，主要因青島德正系百億騙貸案件所造成的壞賬所計提的大額減值準備。物貿(mào)板塊的虧損不僅拖累業(yè)績，同時惡化公司資產(chǎn)負債表質(zhì)量。本次資產(chǎn)剝離前，公司已經(jīng)剝離了7家虧損資產(chǎn)。按公告數(shù)據(jù)，此次剝離2家不良資產(chǎn)將為公司減少約2.7億的業(yè)績負擔，未來輕裝上陣。
■煤炭業(yè)務(wù)基本面良好，內(nèi)生成長可期：公司業(yè)績貢獻主要來自煤炭業(yè)務(wù)，據(jù)2016年年報，煤炭業(yè)務(wù)主營毛利占比93.94%。首先，公司煤炭業(yè)務(wù)成本控制優(yōu)勢大，2016年實現(xiàn)原煤完全成本127元/噸（-4.51%），同比降低6元/噸，測算成本控制貢獻利潤2.4億元左右。另外，受益行業(yè)景氣恢復，預計2017年煤炭價格中樞較2016年有較大幅度抬升。第三，公司內(nèi)生產(chǎn)能有望增量約420萬噸，其中，公司在建產(chǎn)能約360萬噸，新投產(chǎn)項目有望釋放60萬噸。
■有望受益山西國企改革：山煤集團為山西省七大煤炭集團之一，根據(jù)我們梳理，按核定產(chǎn)能口徑，集團還有795萬噸產(chǎn)能具備注入條件。公司作為集團旗下唯一上市平臺，未來資產(chǎn)注入可期。另外，山西國改有望持續(xù)催化山煤集團資產(chǎn)證券化。根據(jù)《2017年山西省政府工作報告》，本年度山西政府承諾將出臺國資改革方案，全面啟動省屬國有企業(yè)改革。
■投資建議：公司為山西國改主題標的，不良資產(chǎn)持續(xù)剝離，內(nèi)生業(yè)務(wù)成長性可期。上調(diào)至"買入-A"評級，預計2017-2019年EPS分別為0.52/0.52/0.65，6個月目標價5.50元。
■風險提示：煤炭需求大幅下降，山西國企改革進度不達預期
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