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公司向交易所申請(qǐng)撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示?？鄯呛髢衾麧?rùn)為-18.11 億元，主要是資產(chǎn)減值13.73 億元算在了經(jīng)常性損益中，剔除資產(chǎn)減值的影響，公司經(jīng)營(yíng)層面的凈利潤(rùn)為-4.38 億元，主要是貿(mào)易和海運(yùn)板塊的虧損。公司目前可分配利潤(rùn)為負(fù)，2016 年暫不分配利潤(rùn)。
    16 年原煤產(chǎn)量增加近10%，煤炭貢獻(xiàn)歸母盈利6.76 億元。2016 年公司原煤產(chǎn)量為2146 萬(wàn)噸（同比上升+9.88%），銷量推算為2019 萬(wàn)噸（同比+3.38%），銷售均價(jià)291.10 元/噸（同比增長(zhǎng)近50%）。公司九座在產(chǎn)礦井中霍爾辛赫、長(zhǎng)春興總盈利最好，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)也較為顯著，但凌志達(dá)和宏遠(yuǎn)礦凈利潤(rùn)為負(fù)，公司2016 年煤礦歸母整體盈利6.76 億元，平均噸煤凈利約為52 元，噸煤凈利最高的兩礦分別是霍爾辛赫（136 元）和大平（109元）。煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)毛利率為56.08%，同比減少11.65pct，公司2017 年煤炭生產(chǎn)計(jì)劃為2000 萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)實(shí)際可達(dá)2250 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近5%，銷售均價(jià)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右。公司2016 年噸煤銷售成本約127.86 元（同比增長(zhǎng)超過(guò)18%）。2016 年公司期間費(fèi)用占銷售收入比重為5.73%，同比-2.4pct，主要是公司收入基數(shù)增加以及剝離部分貿(mào)易公司后費(fèi)用減少所致。
    推算2016 年貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損10 億元，目前時(shí)點(diǎn)貿(mào)易運(yùn)營(yíng)已實(shí)現(xiàn)盈利。2016年公司煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)完成營(yíng)業(yè)收入368.86 億元，同比+43.43%，毛利率為0.61%，同比-0.77pct，主要是前三季度虧損嚴(yán)重。公司16 年剝離7 家貿(mào)易子公司，實(shí)現(xiàn)投資收益超過(guò)22 億元。根據(jù)調(diào)研信息，海運(yùn)業(yè)務(wù)約虧損1億元。預(yù)計(jì)2016 年公司煤炭貿(mào)易虧損約10 億元。目前公司還在運(yùn)營(yíng)的14家貿(mào)易公司，已基本實(shí)現(xiàn)盈利。
    微觀動(dòng)力足，國(guó)企改革落地值得期待。公司控股股東山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)是省屬七大煤炭集團(tuán)之一，目前山西省國(guó)改正自上而下推進(jìn)。公司有意愿通過(guò)經(jīng)營(yíng)方式改革，解決貿(mào)易業(yè)務(wù)遺留的包袱，為進(jìn)一步用好上市公司平臺(tái)打下基礎(chǔ)。由于公司控股股東在山西國(guó)有煤炭集團(tuán)中規(guī)模較小，預(yù)計(jì)國(guó)企改革的效果也有望更早在公司顯現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游增速放緩導(dǎo)致煤炭需求回落；貿(mào)易資產(chǎn)剝離速度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：公司煤炭板塊業(yè)績(jī)向上彈性較大，我們長(zhǎng)期看好公司修復(fù)貿(mào)易資產(chǎn)負(fù)債表的邏輯不變，但近期公司公告處理貿(mào)易資產(chǎn)方案出現(xiàn)反復(fù)，我們暫時(shí)下調(diào)公司2017～2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.43/0.56 元（原預(yù)測(cè)0.59/0.70 元），給予2019 年EPS0.73 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)4.75 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11/8/7x，中長(zhǎng)期看好公司基本面的觀點(diǎn)不變，給予目標(biāo)價(jià)6.45元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)/E12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。