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    公司毛利上升主要原因是煤價(jià)上漲，煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力提升1）公司2016年煤炭生產(chǎn)、煤炭貿(mào)易、其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為58.77、380.61、49.99億元，同比上升54.86%、41.35%、-42.04%；毛利分別為32.95、2.34、2.28億元。2）煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利占比最大，高達(dá)87.70%，主要原因是供給側(cè)改革初見成效致使煤炭?jī)r(jià)格大幅回升，2016年公司煤炭生產(chǎn)量2146萬噸，同比增長(zhǎng)9.88%，同時(shí)毛利率同比上升11.65%，產(chǎn)量方面受供給側(cè)改革影響較小。2017年公司煤炭生產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)與今年持平，原煤產(chǎn)量基本不受去產(chǎn)能政策影響，維持在2000多萬噸。3）扣非歸母凈利潤為負(fù)主要受煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累，目前煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)當(dāng)年收益為正，當(dāng)時(shí)歷史壞賬損失導(dǎo)致資產(chǎn)減值，拖累公司業(yè)績(jī)，2016年公司計(jì)提壞賬14.10億元，直接降低上市公司歸母凈利潤13.73億。公司的部分煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)已經(jīng)借由地方資產(chǎn)管理公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行剝離，未來業(yè)績(jī)有一定望好轉(zhuǎn)。  
    公司有望受益于山西國企改革：山西副省長(zhǎng)王一新指出，"18家國有控股上市公司今年開始每年都必須在資本市場(chǎng)上有動(dòng)作"，標(biāo)志著山西國企改革進(jìn)入加速階段。今年4月，公司董事、監(jiān)事陸續(xù)換血，5月16日王為民、蘇新強(qiáng)當(dāng)選為公司董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)，分別為財(cái)務(wù)、法律方面專家，可能是為公司后續(xù)資本市場(chǎng)動(dòng)作做準(zhǔn)備。去年公司通過國有資產(chǎn)管理公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式剝離了部分盈利能力不佳的主業(yè)資產(chǎn)，預(yù)期未來可能有資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等其他動(dòng)作。  
    投資策略：我們認(rèn)為公司剝離原有不良資產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)；利潤受資產(chǎn)減值損失壓力減輕；有望受益于山西國企改革；綜上，業(yè)績(jī)彈性較大，值得關(guān)注。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革不及預(yù)期致使煤炭?jī)r(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)、山西國企改革進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)