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公司上半年實現營收、業(yè)績雙雙快速增長，主要源于路橋業(yè)務景氣、勘察設計業(yè)務增長較快以及公司省外業(yè)務拓展成效顯著所致。分季度看，Q2 單季實現營收5.69 億元，同增39.10%，增速較Q1 明顯加快；歸母凈利潤7159 萬元，同增122%，同比實現翻倍增長，Q2盈利增速快于營收增速主要是由于1）公司良好的成本控制能力，費用率呈下降趨勢；2）公司投資收益同比增加91.03%。公司2017H1 經營現金流凈額-1.88 億元，同降40.28%，主要由于收入規(guī)模增大以及職工人數增加，造成采購支付、稅款支付以及為職工支付的現金流出均較上年同期顯著增加。
    綜合毛利率受營改增影響有所下降，營業(yè)外收支影響致凈利潤率下滑。公司2017 H1 毛利率35.94%，同降1.29pct，主要受營改增影響。公司2017H1期間費用率為17.61%，同比下降3.09pct，其中：銷售費率同比下降0.85pct至6.06%；管理費用率同比顯著下降2.21pct 至11.21%；管理費用同比小幅下降0.23pct。公司2017H1 營業(yè)外收入同比減少60.96%，營業(yè)外支出同比增加56.87%，受此影響，公司歸母凈利潤率同比下降0.45pct 至11.91%。
    路橋高景氣致勘察設計業(yè)務快速增長，省外業(yè)務拓展顯成效。2017 年以來，由于1）地方政府換屆后，部分區(qū)域經濟受地產調控影響，投資基建刺激經濟動力強；2）受益PPP 和土地出讓等，地方政府財政實力相比“十二五”大幅提升；3）受區(qū)域經濟一體化發(fā)展，新建、改建擴建的需求大等因素影響，公路投資增速明顯加快。2017H1 新承接業(yè)務26.55 億元，同增15.87%，其中新承接勘察設計類業(yè)務20.03 億元，同比大幅增長61.89%。同時公司繼續(xù)堅持推進“走出去”戰(zhàn)略，江蘇省外業(yè)務承接大幅提升，2017H1 省外業(yè)務占總業(yè)務比例提升20.47%至48.06%，未來業(yè)務向全國鋪開，在路橋行業(yè)高景氣下業(yè)績有望進一步快速增長。
    管理層換屆，股權激勵激發(fā)公司內生發(fā)展動力。上半年公司完成管理層換屆，新任管理層有助于公司更快發(fā)展。同時公司上半年實施限制性股票激勵計劃，并于6 月完成首次授予，覆蓋幾乎所有高管及138 名中層骨干；解鎖條件為2017-2019 年歸母凈利潤較2016 年增長率分別不低于20%、40%、60%。較廣的覆蓋面及較高的要求將有效激勵管理層提高業(yè)績的積極性，公司未來有望較快發(fā)展。
    盈利預測及估值。我們預計公司 2017-2018 年 EPS 分別為1.36 元和1.76元，考慮到1）路橋投資高景氣，省外業(yè)務拓展得力，公司勘察設計業(yè)務高增，2）股權激勵解鎖條件要求較高，能有效調動管理層提高業(yè)績積極性，給予2017 年35 倍PE 估值，合理價值為47.60 元，重申“買入”評級。
    主要風險?；ㄍ顿Y不及預期，回款風險。