>> 浙商證券-廣譽(yù)遠(yuǎn)(600771)半年度點(diǎn)評報告-傳統(tǒng)中藥繼續(xù)保持較快增長,員工持股計劃再添助力-170822
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大小： |
560KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
定位精品中藥品牌，業(yè)績搶眼
分產(chǎn)品來看，公司大力發(fā)展的傳統(tǒng)中藥增長依然亮眼，營收同比增長69.95%，主要是由于報告期內(nèi)公司圍繞“學(xué)術(shù)+品牌”雙輪驅(qū)動的銷售總戰(zhàn)略， 將商務(wù)、醫(yī)學(xué)、KA、基層醫(yī)療四線合一，整合優(yōu)勢資源，共享大平臺，以“春蕾行動、好孕中國、文化游”為營銷抓點(diǎn)，以“星火計劃”、代表培訓(xùn)及產(chǎn)品知識考核等夯實(shí)市場人員營銷能力，持續(xù)拉動動銷增長，擴(kuò)大市場銷售。精品中藥略有下降，主要是由于報告期內(nèi)公司重塑精品中藥的品牌定位，建立精品中藥營銷模型，整合中醫(yī)名醫(yī)資源，加快國醫(yī)館和國藥堂的終端布局。養(yǎng)生酒方面，公司引入快消品行業(yè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)組織和運(yùn)營，全面轉(zhuǎn)型至快消品模式，目前團(tuán)隊(duì)正處于磨合期，并且受制于產(chǎn)能因素，公司目前主要栽培樣板市場，為未來其余市場的復(fù)制和快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入受兩票制影響同比下降67.25%，對凈利潤影響較小，未來公司會將更多精力轉(zhuǎn)向醫(yī)藥工業(yè)。
新增生產(chǎn)線，綜合產(chǎn)能提升
募投項(xiàng)目方面新廠區(qū)由于受山西環(huán)保政策、公用設(shè)施、天氣以及停電等因素的影響，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度未能達(dá)到計劃進(jìn)度，預(yù)計項(xiàng)目投產(chǎn)將會延遲至2017 年12 月，公司已經(jīng)通過增加設(shè)備和生產(chǎn)線、新增人員和班次、新增庫房及配套設(shè)施等多種方法，使山西廣譽(yù)遠(yuǎn)綜合產(chǎn)能提升80%左右，2017 年全年生產(chǎn)任務(wù)和經(jīng)營目標(biāo)的達(dá)成應(yīng)該不會受到影響。
銷售費(fèi)用率降低，應(yīng)收賬款增速有望下降
報告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率為44.06%，相比一季度下降1.82 個百分點(diǎn)，說明隨著公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長的同時銷售費(fèi)用率正逐步降低至正常水平。應(yīng)收賬款方面，二季度末相比一季度增加1.5 億元，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例為31.03%，仍處于高位，但1 年期以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為94.17%，仍處于可控范圍之內(nèi)，不會發(fā)生大規(guī)模的壞賬計提，并且公司已經(jīng)將回款納入考核指標(biāo)，未來應(yīng)收賬款增速相較營收增速應(yīng)當(dāng)會逐步下降。
員工持股計劃發(fā)布，激發(fā)公司潛力
公司晚間同時發(fā)布第二期員工持股計劃（草案），本次員工持股計劃籌集資金總額上限為9000 萬元，成立后委托長安信托進(jìn)行管理，信托計劃總額上限為2.7元，杠桿比例為1：2。鎖定期為12 個月，參加對象為公司公司董事，監(jiān)事，高級管理人員共5 人，核心骨干員工不超過295 人。股票來源為二級市場購買等方式。本次計劃設(shè)定的公司業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)為2017 年度公司及控股子公司山西廣譽(yù)遠(yuǎn)國藥有限公司扣除非經(jīng)常 性損益后的凈利潤分別達(dá)到 2 億元、2.35億元。本次員工持股一方面是讓公司員工分享公司高速成長帶來的收益；另一方面也可以激發(fā)公司員工的潛力，為公司繼續(xù)保持快速增長再添一道助力。
盈利預(yù)測及估值
我們認(rèn)為公司品牌歷史悠久，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀，所處行業(yè)空間廣闊，公司發(fā)展路線清晰，開局良好，未來繼續(xù)保持高速增長是大概率事件。我們預(yù)測公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.36 億元,30.33 億元及44.54 億元，同比增長分別為85.27%,74.74%及46.83%；歸屬母公司凈利潤分別為2.06 億元，3.79億元及5.55 億元，同比增長分別為68.12%,83.69%及46.40%；對應(yīng)EPS 分別為0.58 元,1.07 元及1.57 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 分別為65 倍、35 倍及24 倍，我們認(rèn)為公司體量小并且正處于高速發(fā)展期，估值水平可能會長期保持在高位，看好公司長期發(fā)展，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
終端銷售拓展不順利。
新廠建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
銷售費(fèi)用率居高不下。
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