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公司于2016 年7月完成對(duì)奇維科技100%股權(quán)的收購(gòu)，并將其納入公司合并報(bào)表范圍，上半年，奇維科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.79 億元，貢獻(xiàn)近27%的營(yíng)收。公司凈利潤(rùn)率下降，是由三費(fèi)占比大幅增加所致，上半年公司三費(fèi)占比由19%增加至28%，其中，管理費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)157%，這是由于兩方面原因，一方面是奇維科技的并表，另一方面是公司研發(fā)費(fèi)用由去年232 萬(wàn)大幅提升至1879 萬(wàn)元，同比去年投入增長(zhǎng)約710%。
    三大子公司協(xié)同效應(yīng)較好，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司目前主業(yè)為軍工電子信息業(yè)務(wù)，公司主業(yè)全部依靠旗下三家子公司開(kāi)展。其中，理工雷科擅長(zhǎng)雷達(dá)等載荷的信號(hào)處理技術(shù)，奇維科技從事彈載、機(jī)載等通信控制計(jì)算機(jī)研制，愛(ài)科特在產(chǎn)業(yè)鏈上游專攻信號(hào)接收技術(shù)，三者在業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在互補(bǔ)，并能共享上下游渠道，奠定協(xié)同高效經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。上半年，公司進(jìn)一步推進(jìn)各下屬公司在供、產(chǎn)、銷等方面的整合，在技術(shù)、資源、渠道等多方面開(kāi)展合作、共享，并在相互融合的基礎(chǔ)上推出了更高級(jí)別的系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。
    公司成功收購(gòu)雷達(dá)零部件標(biāo)的博海創(chuàng)業(yè)，發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步驗(yàn)證公司優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)標(biāo)桿的長(zhǎng)期邏輯。我們?cè)?016 年12 月22 日發(fā)布深度報(bào)告《雷科防務(wù)：深耕雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈，樹(shù)立優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)標(biāo)桿》，指出公司符合優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)的五大標(biāo)準(zhǔn)：1）在軍工領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和人脈；2）準(zhǔn)確定位，瞄準(zhǔn)雷達(dá)配套細(xì)分市場(chǎng)做精做細(xì)；3）擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、定制化研發(fā)生產(chǎn)能力強(qiáng)；4）橫向拓展配套產(chǎn)品體系，縱向深耕總體型號(hào)系列；5）具備軍民轉(zhuǎn)化能力，挖掘民用市場(chǎng)巨大潛力。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)有利于公司進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，公司有望在未來(lái)民參軍“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局中爭(zhēng)奪一席之地。
    維持原有盈利預(yù)測(cè)及增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，收購(gòu)前公司2017-2019 年EPS 分別為0.17 元/股、0.21 元/股、0.28 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為64 倍、52 倍、39 倍；假設(shè)今年框架協(xié)議順利執(zhí)行、完成收購(gòu)，并假設(shè)18 年開(kāi)始全年并表，則以博海創(chuàng)業(yè)承諾的凈利潤(rùn)水平計(jì)算，公司2017-2019 年備考EPS 分別為0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為64倍、47 倍、36 倍，高于行業(yè)可比公司水平（53、39、31 倍）。但是，考慮到公司作為優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)的標(biāo)桿最終將被市場(chǎng)所認(rèn)可、后續(xù)外延并購(gòu)預(yù)期落地、目前股價(jià)顯著低于前期定增底價(jià)以及公司當(dāng)前PE 回落，具有一定的安全邊際，因此維持增持評(píng)級(jí)。